《投资者网》葛凡梅

编辑汤巾

在餐饮企业扎堆上市之际，5月19日，最新估值约180亿元的安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（下称“老乡鸡”）不甘落后，递交了上市招股书，申请在上海证券交易所上市。

近期，“老乡鸡近3年累计1.6万员工未缴社保”的消息登上热搜。老乡鸡董事长束从轩5月31日发微博表示，截止到2021年底，老乡鸡员工总计14503人(1033人为退休返聘)，实际购买社保的有12629人，老乡鸡员工的实际参保率达到了93.75%。

事实上，除了身陷“社保门”，扎根于安徽省的老乡鸡还囿于区域，来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，近三年占比均超七成。此外，老乡鸡近三年累计营收过百亿元，但净利润合计不到4亿元，毛利率也由2019年的19.02%降至2021年的16.56%，呈现逐年下降趋势。

《投资者网》就IPO相关问题联系老乡鸡，但是截至发稿，尚未获得回复。

存在出资瑕疵

招股书显示，老乡鸡成立于2003年，一直从事中式快餐服务，是一家专业提供中式快餐的全国连锁经营企业。公司产品主要包括肥西老母鸡汤、葱油鸡等特色菜品以及米饭、面食、粥品、饮料等。

老乡鸡成立近20年，仅披露过两轮融资。2019年5月，加华资本向老乡鸡投资2亿元，估值约40亿元。2021年底，麦星投资与广发乾和分别向老乡鸡投资8900万元、5000万元，投后估值约180亿元。

IPO前，由加华资本管理的裕和投资持有老乡鸡4.94%的股份，为最大机构投资方；麦星投资与广发乾和分别持有0.49%、0.28%的股份。

老乡鸡是一家典型的家族企业，股权较为集中。根据公司的股权结构，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员为实控人。董事长束从轩、公司副总经理张琼系束小龙、束文的父亲母亲，束小龙、董雪为夫妻关系。

束小龙、束文、董雪三人合计控制了老乡鸡91.32%的股份。束从轩、张琼未持股权，但束从轩对公司事务拥有“一票否决权”。

老乡鸡股权结构

(资料来源：老乡鸡招股书）

值得注意的是，老乡鸡股东还存在出资瑕疵。招股书提及，2005年，束从轩控制的正旺畜禽曾对老乡鸡出资。但是，是以老乡鸡的相关商标、《中华名小吃认定证书》以及正旺畜禽的《无公害农产品认证证书》这些无形资产来增资的。

招股书中明确提到“本次出资存在瑕疵”。为弥补上述出资瑕疵，时隔16年后，束从轩的儿子束小龙曾在2021年2月以现金80万元补足这次无形资产出资。

但有媒体指出指出，这明显已是虚假出资，对此老乡鸡表述为“出资瑕疵”，带有误导之嫌，因为虚假出资已经触犯公司法及刑法。

在申请上市之际，老乡鸡曝出“近3年累计1.6万员工未缴社保”消息。招股书显示，2019年底、2020年底，2021年底，老乡鸡未缴纳社保的员工量分别为8035人、6135人、1874名。

老乡鸡员工缴纳社保情况

（数据来源：老乡鸡招股书）

2019年末、2020年末和2021年末，老乡鸡员工未缴社保比例分别为62.55%、39.84%和12.92%；未缴纳住房公积金的人数分别为12844人、9731人和2012人，未缴纳比例分别为100%、63.18%和13.87%。

招股书显示，2021年年末，老乡鸡退休返聘人员及正常缴纳社保员工的人数合计为13662人，占报告期末正式员工人数的比例为93.25%。这与束从轩在微博上公布的数据一致。

束从轩在微博上表示：“虽然有餐饮从业人员的流动率高和部分员工对参保意愿不强等方面的因素。但作为老乡鸡的董事长，没能做到给老乡鸡全员所有人购买社保，我感到非常羞愧和自责。向我的所有员工和社会大众表示深深的歉意。”

依赖安徽市场收入

老乡鸡起源于安徽省，公司从2017年开始逐步向安徽市场以外的区域扩展，布局全国。招股书显示，老乡鸡拥有991家直营门店、82家加盟门店。其中，安徽市场直营门店619家，

江苏、湖北、上海、浙江分别有132家、130家、71家、17家直营门店。

老乡鸡门店情况

（数据来源：老乡鸡招股书）

事实上，自2020年疫情持续以来，老乡鸡一直保持着一定的扩店速度，门店由2019年年末的769家增长至2021年年末的1073家。

根据《2020年度中国餐饮企业百强和餐饮五百强门店分析报告》，入围餐饮百强的企业大部分为连锁经营，2020年度餐饮百强企业中，连锁门店在1000家以上的大型餐饮企业有11家，门店数在500-1000家之间的百强企业为18家。由此来看，2020年拥有890家门店的老乡鸡，规模并不小。

招股书显示，2019年至2021年，老乡鸡的营业收入分别为28.59亿元、34.54亿元和43.93亿元；归母净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元。

根据国家统计局数据，2020年餐饮行业整体收入为39527亿元，其中连锁快餐服务业营业额为1102亿元。老乡鸡2020年占餐饮行业及快餐服务业的比重分别为0.09%、3.13%。

2019年至2021年，老乡鸡来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别为82.01%、79.97%、70.65%。

安徽市场营业收入成为老乡鸡的营收“大头”，全国化布局仍有不小的难度。具体来看，早在2017年就已经涉足的江苏、湖北市场的老乡鸡区域子公司，目前仍未实现盈利。招股书显示，老乡鸡在江苏、湖北的子公司2021年分别亏损3899万元、3842万元。

与此同时，老乡鸡近几年新成立于浙江、广东、北京、河南等多地的多家子公司陷入亏损，合计亏损达1.62亿元。以浙江老乡鸡餐饮有限公司为例，其2021年净利润为-1390元，老乡鸡（北京）餐饮有限公司2021年净利润为-2022万元。

2019年时老乡鸡并无加盟门店，2020年、2021年老乡鸡才逐渐扩展加盟门店，其中多数是由直营门店转加盟门店，且多数加盟商为前员工。

招股书显示，截至2021年末，老乡鸡在全国范围内拥有82家加盟门店、73名自然人加盟商（存在1个加盟商拥有多个加盟门店的情形），其中直营转加盟门店64家，新开加盟门店18家；前员工加盟商51名，非前员工加盟商22名。

此次IPO，根据计划，公司拟募资12亿元，用于华东总部项目、新增餐饮门店建设项目及数据信息化升级建设项目。

3年21起处罚

近年来，老乡鸡的翻台率出现微降。招股书显示，2019年至2021年，老乡鸡的翻台率分别为4.85次/天、4.24次/天和4.29次/天。

从盈利能力来看，2019年至2021年，老乡鸡的综合毛利率分别为19.02%、17.28%、16.56%，毛利率逐年下降，主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响所致。

若将同庆楼(605108.SH)、广州酒家(603043.SH)、西安饮食(000721.SZ)、全聚德(002186.SZ)作为可比上市公司，2019年至2021年，老乡鸡的毛利率低于可比上市公司毛利率平均值，同期均值分别为49.64%、20.64%、20.35%。

同时，老乡鸡也与其他餐饮企业毛利率差距较大。以2021年为例，海底捞（6862.HK）、味千中国(0538.HK)、九毛九（9922.HK）的毛利率分别为56.27%、73.08%和63.2%。

但是，公司的负债却大幅攀升，2019年至2021年，老乡鸡的负债分别为4.14亿元、7.71亿元和21.4亿元，2021年同比增长177.56%，主要原因系公司执行新租赁准则核算租赁房产导致租赁负债、一年内到期的非流动负债增加所致。2021年末，公司一年内到期的非流动负债3.97亿元。

据招股书披露，2019年至2021年，老乡鸡在食品安全、卫生、环保、消防等方面受到相关部门处罚，共有21起处罚金额在2000元（含）以上的行政处罚。老乡鸡认为，该等处罚事项均不构成重大违规行为；从处罚金额来看，罚款1万元（含）以上的处罚共11起，最高罚款5万元，罚金累计27.5万元，罚没金额合计约30万元。招股书披露，关于老乡鸡所提供食品及服务的投诉有6起。

2019年9月27日，安徽省六安市市场监督管理局抽检发现，老乡鸡叶集京辉老街店的餐碗和餐勺，大肠菌群不符合食安国标；同年4月3日，合肥市食药监局发布的抽检通告也显示，老乡鸡肥东金巨大厦店餐具上检出大肠菌群。

2020年3月10日，合肥市市场监督管理局对肥西食品现场执法检查发现，其存在食品采购及进货验收台账与实际不符的行为。2021年10月8日至12日，北京市海淀区市监局通报老乡鸡（北京）餐饮有限公司科翔路店存在使用未经洗净、消毒或者清洗消毒不合格的餐具、饮具和盛放直接入口食品的容器的问题，违反相关规定。

2021年12月7日，江苏省市场监督管理局通报：江苏老乡鸡仪征宝能环球汇分公司使用的筷子检出阴离子合成洗涤剂，检验结论不合格。2022年1月7日，湖北省市场监督管理局发布《抽检信息公告》，湖北老乡鸡旗下两家门店餐具被检卫生不合格。

海通证券在研报中指出，老乡鸡的竞争优势主要有三点，一是强产品力：以肥西老母鸡汤产品为特色，以家常菜品为核心，逐步成为许多顾客日常用餐的选择。二是高标准化：建立可快速复制的标准化中式快餐连锁经营模式，为规模扩张奠定了坚实的基础。公司73名自然人加盟商中有51位为前员工，体现员工对公司加盟业务具备充分信心。三是全产业链：建立“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”的一体化全产业链，有效保证核心产品的稳定供应。

如今，老乡鸡争夺中式快餐第一股，能否从区域突围，实现全国化布局？《投资者网》将持续关注。