作者|彭晨雨

编辑|孙沐霖

近年来，小红书、抖音等新型电商平台的崛起对传统电商造成猛烈冲击，也给北京数聚智连科技股份有限公司（下称“数聚智连”）等传统电商代运营商带来较大的挑战。

数聚智连主要从事电商代运营服务，主营业务分为品牌电商运营服务、渠道分销及品效营销三大板块。9月2日，数聚智连将上会接受审核，闯关创业板。

2019年至2021年（下称“报告期”），数聚智连毛利率三连降，净利润增速大幅放缓，成长性存疑。与此同时，数聚智连连续三年研发费用率不足0.5%，仅2项外观专利，创新性存疑，其创业板定位遭深交所反复质疑。

营收净利增速放缓，毛利率三连降且垫底

近年来，数聚智连的业绩持续增长，但其营业收入和净利润增速却在不断下滑。

根据招股书显示，2019-2021年，数聚智连的营业收入分别为10.8亿元、14.73亿元、17.71亿元，2020年和2021年营收增幅分别为36.42%和20.19%；各期净利润分别为4272.17万、9338.74万元、9884.01万元，2020年和2021年净利润增幅分别118.59%和5.52%。如图表1所示。

值得一提的是，数聚智连预计2022年上半年营收同比变动率区间为-1.29%至1.41%，扣非后归属于母公司所有者的净利润的同比变动率区间为-4.23%至2.07%。如图表2所示。

从以上数据可以看出，数聚智连的业绩增长逐渐陷入停滞，盈利能力有下滑迹象。

事实上，数聚智连净利润同比增速大幅放缓与其综合毛利率下滑有关。

报告期内，数聚智连综合毛利率分别为29.49%、25.35%和22.13%，呈现连续下降的趋势，2021年综合毛利率较2019年下降了7.36个百分点。

王一博撑不起一家上市公司？乐华娱乐港股遇冷，招股期满后暂停IPO

9月1日，乐华娱乐新男团BOYHOOD官宣，并开启首综录制，与之相伴的消息还有——乐华娱乐暂停香港IPO。

根据彭博社、HKET经济日报等多家媒体报道，阿里巴巴支持的乐华娱乐暂停赴港上市。知情人士透露，因为投资者意向未达到其估值预期，因此乐华决定暂停这一程序，以待市况好转。

8月7日，旗下拥有王一博、孟美岐、吴宣仪等艺人的乐华娱乐通过港交所聆讯，并于8月24日开始认购，至8月31日认购截止。公司公告显示，拟全球发售1.33亿股，其中相关发售股份1325.6万股，国际发售股份1.19亿股，另有15%超额配股权，发行价格为每股6.8—8.5港元。公司已引入猫眼娱乐、嘉实、蓝色光标3个基石投资者。

据新浪财经报道，有接近乐华娱乐管理层处的消息人士证实了这一消息。该消息人士表示，面对全球性通货膨胀及疫情等因素影响，资本市场持续低迷，加之恒指持续下挫、新股大量破发，乐华娱乐经过慎重考虑，决定暂缓本次港股的IPO。

另据数据显示，2022年前七个月通过IPO在港股上市的37家上市公司一共募资380.40亿港元，较2021年同期的2552.09亿港元减少85.09%；而2022年前七个月的新上市公司数量，较上年(2021年)同期的66家减少23家。

有业内人士分析，暂停招股大概率是因为招股情况不佳，“没什么人申购，这次暂停后估计要重新调整过才能再上市。”据此前媒体报道，乐华娱乐IPO估值拟定在70亿港元左右，静态市盈率仅有14.42倍。

去年7月，乐华娱乐得到资本市场认可，获得CMC资本、阿里影业、字节跳动等公司的战略融资，阿里影业持股14.25%，字节跳动为4.74%，乐华娱乐也成功与大厂实现了业务绑定。

今年3月，乐华娱乐向港交所递交上市申请书，中信建投国际和招商证券国际为联席保荐人。截至IPO之前，乐华创始人兼董事长杜华为第一大股东，持股50.18%，华人文化、阿里影业各持股14.25%，字节跳动全资子公司量子跃动持股4.74%。

招股书披露，2019~2021年，乐华娱乐的收入分别为6.31亿元、9.22亿元和12.90亿元，年复合增长率为43%。营业利润亦由2019年的1.79亿元增加至2020年的3.98亿元，2021年达到5.05亿元。

其中，乐华娱乐的艺人管理业务收入呈逐年递增趋势。2019年、2020年收入为5.30亿元、8.08亿元，占同年总收入分别约84.0%和87.7%，2021年该项收入为11.75亿元，占总收入比重高达91.0%。其中，公司王牌艺人王一博为其贡献了大头收入。

根据娱乐资本论根据招股书推测，三年来，扣除公司抽成后，王一博从乐华娱乐获得的收入从3227万元增长到3亿元，从中可窥见其吸金能力。但“荣辱”全数系于艺人一身，也给乐华娱乐带来了隐忧。

根据招股书，2024年，乐华娱乐旗下王一博、孟美岐、黄明昊、吴宣仪、程潇等艺人的合同将于同年到期，彼时，其或会面临青黄不接的局面。乐华娱乐现有的58名签约艺人中，有46名是训练生计划的毕业生，其中包括王一博、孟美岐等知名度较高的艺人，如果未能维持与艺人及训练生的关系，乐华娱乐的经营状况也将受到影响。

此外，今年以来，多家影视公司走上资本化之路，耐看娱乐二次向港交所递交上市申请、柠萌影业于8月10日正式在港股上市，博纳影业亦登陆A股。雪球数据显示，博纳影业首次发行价为5.03元/股，8月18日上市至今（9月1日收盘），每股价格上涨174%。影视娱乐公司扎堆IPO或许也分散了投资者对乐华的投资意向。

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对于综合毛利率下滑的原因，数聚智连表示，2020年综合毛利率下滑主要是毛利率较低的京东平台渠道分销业务增加等因素导致渠道分销毛利率下降，以及执行新收入准则下销售费用调整至营业成本；2021年综合毛利率同比下降主要系新增毛利率较低的花王天猫超市的渠道分销业务导致渠道分销毛利率降低。

据招股书，数聚智连毛利率也远低于同行业可比公司平均值。报告期内，同行业可比公司毛利率均值分别为37.42%、37.27%和38.17%，呈上升趋势，而数聚智连的毛利率从未达突破30%且持续下降，其2021年毛利率甚至落后行业均值多达16个百分点，且连续三年毛利率在同行业可比公司中垫底。如图表3所示。

综合来看，报告期内，数聚智连业绩增长停滞，毛利率垫底且持续下滑，该公司成长性存疑。

研发费用率不足0.5%，仅有外观专利

除了成长性存疑，数聚智连的创新性也值得拷问。

据招股书，2019-2021年，数聚智连研发投入金额分别为404.12万元、344.06万元、809.93万元，研发费用率分别为0.37%、0.23%、0.46%。

可以看出，数聚智连的研发费用率较低，连续3年不足0.5%。与此同时，其研发费用率与同行存在显著差距。

据招股书，报告期内，同行业可比公司研发费用率平均值分别为1.95%、2.02%、1.94%，而数聚智连研发费用率与同行平均值相差约2个百分点，其2020年研发费用率更是在同行业可比公司中垫底。如图表4所示。

除此之外，在专利方面，数聚智连及其子公司仅拥有2项外观设计专利，未拥有发明专利、实用新型专利，而同行业可比公司若羽臣合计拥有11项专利。此外，数聚智连招股书中列举的6项核心技术中，3项属于非专利技术。

在研发人员方面，截至2021年12月31日，数聚智连共拥有员工844人，其中研发人员40人，仅占员工总数4.74%。

从以上数据可以看出，数聚智连的核心技术和创新性存疑。

对此，深交所在第二轮以及第三轮问询中均质疑数聚智连的核心竞争力和创业板定位，要求数聚智连进一步分析其“三创四新”特征的具体体现，进一步论述其是否符合创业板定位。