全国银行间同业拆借中心10月20日公布的最新一期贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR利率为3.65%，5年期以上LPR利率为4.3%，与上月持平。

本月LPR利率“按兵不动”总体符合市场预期。本月17日，央行等额平价续做1年期中期借款便利（MLF）。由于LPR利率与MLF利率挂钩，因此在MLF利率未做调整的背景下，10月LPR报价的定价基础没有发生变化。

不过，由于部分地区居民住房消费需求仍然较为疲软，房地产市场未出现“金九银十“现象，因此市场对5年期以上LPR下降仍有预期。有市场人士认为，今年内5年期以上LPR利率仍有进一步下降空间。

10月LPR利率连续两月“按兵不动”

根据全国银行间同业拆借中心的数据显示，LPR利率自8月非对称下调之后，已连续两月未动。不过，市场普遍认为这符合此前预期。

民生银行首席经济学家温彬认为，信贷有效需求回升是本月LPR报价保持不变的主要原因。他认为，随着一系列稳增长政策加快落地实施，9月金融数据明显改善，信贷有效需求回升，信贷结构优化。后续政策效果还将继续显效，短期内仍将处于政策效果观察期，再度下调政策利率的必要性不高。

根据央行公布的金融统计数据显示，9月份新增人民币信贷2.47万亿元，同比多增8108亿元。9月信贷增长同比大幅增加，超出市场预期。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华亦表示，9月金融数据反映国内纾困助企、稳增长政策效果明显，实体经济融资需求明显改善，货币环境保持适度宽松，继续为经济提供有力支持。

东方金诚首席宏观分析师王青还指出，当前银行净息差已创历史新低，加之近期DR007以及商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率均有小幅上行，也在一定程度上削弱了报价行主动压缩LPR报价加点的动力。

不过，与1年期短端利率不动的一致预期相比，此前有市场机构认为，涉及房贷利率的5年期以上LPR利率或在10月份单独下调，但本月这一利率依然有变化。

王青认为，9月末楼市利好政策“三箭齐发”，其中包括允许部分符合条件的城市取消当地新发放首套住房贷款利率下限，以及下调首套房公积金贷款利率。目前正处于政策效果观察期。

周茂华亦表示，相关数据显示居民中长期贷款边际改善，反映楼市销售呈现筑底回暖迹象，或是本月5年期以上LPR利率暂未变化的因素之一。

此外，温彬还指出，9月美国CPI和核心CPI涨幅均超出市场预期，通胀的全面性和黏性大大增强，进一步推升美联储继续大幅加息75bp的概率，10年期美债收益率再度上行至4%上方，中美利差倒挂幅度进一步走阔，并对人民币汇率形成压力，一定程度上制约了国内货币政策宽松空间。

1年期LPR利率调整必要性下降

众鑫股份毛利率逐年下滑 IPO拟募资15亿“七成用于扩产”

《投资者网》张伟

近几年，随着国内“限塑令”等政策推行和人们环保意识的提高，绿色可降解植物餐饮具已基本替代了传统塑料餐饮具出现在快餐进食、食品包装等消费场景中。

另一方面，奈雪的茶、蜜雪冰城、老乡鸡、乡村基等各种新式快餐茶饮大受欢迎，也让与之配套的环保餐饮具供应商雄心勃勃，纷纷开启上市进程，寻求募资扩充产能。

Wind数据显示，截至今年9月底，已有家联科技（301193.SZ）、裕同科技（002831.SZ）等环保餐饮具生产企业在A股上市。此外，富岭股份、南王科技等同行也进入了招股书预披露或等待上会阶段。

9月30日，又一家餐饮具生产商浙江众鑫环保科技集团股份有限公司（下称“众鑫股份”）披露了在上交所主板上市的招股书，拟募资15.38亿元，用于产能扩充、研发中心建设、补充流动资金等项目。

不过，因原材料价格逐年上涨，众鑫股份存在毛利率持续下滑，以及产能利用率不稳定等问题。最终，众鑫股份能否成功IPO，还有待时间检验。

原材料涨价抑制盈利能力

据其官网介绍，众鑫股份成立于2016年1月，2021年12月完成股份制改造，公司专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括堂食聚餐系列餐饮具、外卖打包系列餐饮具、其他辅助用品等。

中国制浆造纸研究院的统计数据显示，众鑫股份2021年的餐饮具产量占同期全国总产量的18%，是国内规模最大的自然降解植物纤维模塑餐饮具制造商。

自然降解植物纤维模塑，是指利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，实现类似塑料产品吸塑、注塑工艺的造型效果。作为传统塑料制品的良好替代，自然降解植物纤维模塑产品目前已被广泛应用于餐饮、快消、医疗等领域。

业绩方面，2019-2021年及今年前3个月（下称“报告期内”），众鑫股份的营业收入分别为5.56亿元、5.78亿元、9.10亿元和2.65亿元；归母净利润分别为1.11亿元、1.15亿元、1亿元和0.5亿元。报告期内，餐饮具的销售收入在众鑫股份营业收入中的占比超过99%，其他环保包装的营收占比不到1%。

值得注意的是，众鑫股份2021年营业收入较2020年同比大增超过57%的情况下，归母净利润却同比下降了11%。

图表1：众鑫股份2021年“增收不增利”

众鑫股份表示，2021年业绩猛增，受两方面影响。一是欧美国家的“限塑”政策进一步落实，对自然降解植物纤维模塑产品的需求增长；二是欧美放宽了疫情管控，线下实体餐饮连锁店营业量快速恢复，使得公司餐饮具在欧美市场的销售收入快速增长。

从市场区域构成来看，众鑫股份报告期内的外销占比超过90%，其中2019-2020年的外销占比均为95%左右，2021年到今年前3个月虽有所下降，但也都在90%以上。

众鑫股份认为，“增收不增利”，与产品毛利率逐年下滑有一定关系。招股书显示，众鑫股份2019-2020年的产品毛利率还有40%，2021年降至33%，今年前3个月为32%。众鑫股份表示，毛利率下滑主要受原材料价格上涨所致，特别是2021年全球原材料市场价格普遍上涨带动纸浆价格相比2020年有较大涨幅。

不难看出，该公司毛利率下降，亦是食品包装行业的普遍现象。

众鑫股份提及的同行业可比公司中，裕同科技、家联科技、南王科技、富岭股份的毛利率均值从2019年的32%降至2021年的21%。众鑫股份认为，若未来餐饮具产品主要原材料价格大幅上涨，主营业务毛利率仍面临下滑风险，进而影响公司盈利能力。

新增产能如何消化？

在毛利率逐年降低的情况下，众鑫股份本次IPO的募资用途仍主要是扩充产能。

招股书显示，众鑫股份本次计划公开发行2556万股（不低于发行后总股本的25%），拟募资15.38亿元，其中6.82亿元用于年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（崇左），4.05亿元用于年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾），1.52亿元用于研发中心建设项目，3亿元用于补充流动资金。

图表2：众鑫股份IPO募资用途明细

可以看到，众鑫股份本次IPO资金中有近11亿元用于扩充产能，这意味着，在募资总额中的占比超过70%。据悉，崇左、来宾项目均在广西龙州工业园，这两个项目选址在广西的原因，“主要是依托当地丰富的甘蔗渣等原料资源优势”。

众鑫股份表示，公司业务规模持续快速增长，报告期内生产设备的产能利用率始终维持在高位，产能扩张迫在眉睫。不过，众鑫股份报告期内的产能利用率并不稳定。其中，2019年的最高，达到了109%，2020年降至87%，2021年有95%，今年前3个月又不足90%。

图表3：众鑫股份产能利用率明细

另从客户构成来看，众鑫股份的大客户比较集中。招股书显示，众鑫股份的大客户主要有AmerCareRoyal、Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等国际头部包装供应商。其中，AmerCareRoyal 2019-2021年对众鑫股份的销售贡献率均超过20%，今年前3个月也有17%，是其第一大客户。

此外，Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等公司也一直在众鑫股份的前五大客户之列，2019-2021年，前五大客户对众鑫股份的销售贡献率都在50%以上，今年前三个月也有40%。众鑫股份认为，公司存在客户集中的风险，若未来与主要客户的合作产生摩擦，或者主要客户的生产经营发生较大波动，可能给公司的经营带来不利影响。

招股书中，众鑫股份未提及新增产能如何消化的问题，只表示，本募投项目的实施，将有助于公司快速扩大产能，从而进一步提升公司的市场占有率。据Grand View Research数据，众鑫股份2021年的销量为1.39亿美元，在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率约12%。

东方证券认为，随着“碳达峰、碳中和”等目标的提出，食品餐饮行业对于环保绿色包装的需求持续攀升，植物纤维模塑产品等可降解材料在全球包装产品结构中的占比将进一步提升。

这之前，众鑫股份已经抓住全球“限塑”的机遇发展成为可降解植物餐饮具细分领域龙头。众鑫股份接下来能否通过IPO提升业绩、扩大市场占有率，还有待观察。（思维财经出品）■

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LPR利率已保持两月未动，业内人士认为，今年以来LPR已经多次下降，1年期LPR累计下降2次共15个基点，其中8月1年期LPR刚刚下调5个基点。LPR利率对贷款利率的引导作用正在显现。

招联金融首席研究员董希淼认为，目前贷款利率已经处于历史低位。央行公布的2022年第二季度货币政策执行报告显示，6月企业贷款加权平均利率为4.16%，较去年同期下降0.42个百分点，处于有统计以来低位。因此，降低LPR虽有必要但并非当务之急。

温彬亦认为，二季度以来，在供需有所失衡、存贷两端双重挤压下，贷款利率持续下行，银行净息差收窄压力进一步加大。8月LPR已实现非对称下调且效果正在显现，因此短期内LPR报价再次下调的动力不强。

但周茂华认为，LPR利率仍有空间。他进一步解释道，从国内物价温和可控、政策空间足，银行盈利整体表现良好，资产质量稳健等方面看，LPR利率仍有调降空间。但未来调整需要根据宏观经济复苏，实体经济融资和银行息差压力整体情况而定。

不过，LPR利率稳定或无碍金融机构加大实体经济支持力度。

周茂华表示，未来金融机构应着力在实体经济融资“面、量和价”方面下功夫，稳步拓宽融资覆盖面，让更多受困企业、小微企业、制造业等获得融资。同时，挖掘LPR改革潜力，合理降低实体经济融资成本，尤其是小微企业、制造业和基建等重点领域；合理引导中长期贷款，加大制造业、基建等项目支持，促进投资、带动就业，促进内循环，扩大有效需求，以助力稳定经济大盘。

5年期以上LPR利率年内或仍有下降可能

今年以来，5年期以上LPR累计下降3次共35个基点。但市场预期，年内LPR利率或仍有进一步下降的空间。

董希淼认为，今年以来，金融管理部门两次对首套住房贷款利率下限进行调整，有助于降低居民住房消费支出、提振居民住房消费需求。但在部分地区，居民住房消费需求仍然较为疲软，房地产市场未出现“金九银十”现象。因此，市场对5年期以上LPR下降仍有预期。

根据9月份30城新商品房每日成交面积数据显示，受上年同期基数下行带动，楼市销量同比降幅略有收窄，但销量水平与前期相比并未出现明显改善，楼市“金九”成色不足。

“进入10月，30城销量环比未现改观，楼市仍在延续低迷状态。”王青认为，除疫情带来的短期波动外，房地产下滑是去年下半年以来经济下行压力的一条主线。接下来为引导楼市尽快企稳回暖，持续下调居民房贷利率是关键所在。这是当前政策面推动宏观经济回稳向上的主要发力点。

王青还指出，当前房贷利率已处于历史低点附近，但无论是与企业贷款利率对比，还是从名义经济增速角度衡量，居民房贷利率都处于偏高水平。而在经历二季度的大幅下调后，多地房贷利率已降至5年期LPR报价决定的最低值附近。因此接下来为推动房贷利率进一步下行，除了进一步放宽首套房贷利率下限外，需要5年期以上LPR报价先行下调。

“为支持楼市尽快企稳回暖，在近期银行开始新一轮存款利率下调带动下，年底前5年期以上LPR利率仍有下调空间。”王青预计，年底前即使MLF利率保持不变，5年期LPR报价也有可能再度下调10-15个基点。

此外，董希淼则预计，年内5年期以上LPR还将下降10个基点左右，以进一步激发居民住房消费需求，促进房地产市场平稳健康发展。前期住房信贷政策调整，主要集中在支持刚性住房需求。

新京报贝壳财经记者 姜樊