在创始人陶华碧重新执掌老干妈的第3年，这家辣酱巨头的营收水平跌回到了4年前。

近日，贵州省工商业联合会与贵州省企业联合会共同发布“2022贵州民营企业100强”榜单。该榜单以2021年度企业营业收入为基准，其中，贵阳南明老干妈风味食品有限责任公司（下称“老干妈”）以42.01亿元的营收额，位列第11位。

而在“2021贵州民营企业100强”榜单中，老干妈以54.03亿元的营收位列第6位。以此计算，老干妈2021年的营收比2020年减少约12亿元，同比下滑约22.25%。

根据历年来公布的数据，2016-2018年，老干妈的营收分别为45.5亿元、44.47亿元和43.28亿元。

就上述业绩和经营情况的变化，时代财经致电老干妈相关负责人，截至发稿未获回复。

在老干妈这个巨头“打盹”之际，曾经由它一统天下的辣酱行业，早已迎来变局。天眼查数据显示，当前我国已有5000多家企业涌入辣酱市场。这些新品牌们另辟蹊径，在线上渠道发力，并通过新颖的营销方式俘获了年轻人的胃和心。

相比之下，尽管老干妈早在4年前就开辟了线上业务，并在今年投身直播带货的浪潮，但吸引力却已不复当年。

陶华碧“露脸”直播间

凭借渠道优势和产品口碑，老干妈一直在辣酱行业稳坐龙头的宝座。但一成不变的营销策略显然无法满足新一代消费者的需求，在电商的冲击下，它也开始主动求变。

2018年4月，老干妈天猫旗舰店正式注册，开启了线上线下齐步走战略。此外，老干妈也尝试起了辣酱以外的品类，由豆豉辣酱扩充到了火锅底料、豆腐乳、香辣菜等20余个品种。

最近，陶华碧更“现身”抖音直播间。实际上，这位已经75岁高龄的创始人并没有亲自上阵，工作人员将陶华碧接受新华网采访的视频作为背景，在直播间中不断循环播放。

虽然不是真人出镜，但每当陶华碧“现身”直播间或是短视频时，总会有人在评论区里称赞老干妈“目光独到”，是“良心企业”。

不过，陶华碧的流量效应并不算好。时代财经注意到，老干妈抖音官方账号多次发布陶华碧接受采访的视频，但内容重复，多以输出“老干妈是一家良心企业”的价值观为主。在老干妈抖音官方账号发布的700多条短视频中，点赞量最高的一条仅为4万。

直播带货的成绩也不容乐观。灰豚数据显示，近3个月，老干妈抖音官方旗舰店新增粉丝数4.7万，直播销售额为80万元。今年10月，在食品博主辛吉飞的言论引发消费者对食品添加剂的担忧后，老干妈曾顺势多次开启直播带货，并宣称所有产品不含“科技与狠活”，但除了10月6日销售额超过20万元之外，老干妈抖音官方旗舰店其他几次直播的销售额最高仅为5万元。

​"免税一哥"卖起房了？中免在海南免税城旁卖公寓，房价比周边贵50%

"免税一哥"卖起房了？

10月28日，国内免税龙头（601888.SH）中国中免旗下cdf海口国际免税城即将迎来开业。

整个免税城项目总建筑面积92.6万平方米，其中核心部分cdf海口国际免税城建面28万平方米，开业后将取代三亚海棠湾国际免税城，成为"世界最大单体免税店"。

早在此前，享受了海南离岛免税红利的中国中免已经在海南开出了5家免税店。东吴证券报告显示，海口免税城开业后，海南全岛免税商经营的旅游零售门店面积总计将达到49万平方米，其中由中国中免运营的面积从18万平方米提升至33万平方米，中国中免的免税运营面积占整个海南地区免税运营面积的比例提升至67%。

这一次，中国中免除了开出世界最大的单体免税店，带来超800个国际国内知名品牌外，还开启卖房模式。近期，有消息称海口国际免税城商铺、复式公寓即将开售，不限户口、可以按揭。

"免税一哥"也卖房，周边楼盘准备涨价

由中国中免运营的海口国际免税城，坐落于海南省海口市西海岸城市副中心，紧邻海口重要的交通枢纽新海港。

最早在2018年，中国中免前身中国国旅花了近16亿，陆续拿下海口国际免税城土地，总土地面积超过32万平方米。

当年12月17日，中国国旅发布公告称成功竞得海口市滨海大道西侧、新港经六街以东的四块国有建设用地使用权，总成交金额为12.13亿元；12月27日，中国国旅以3.46亿元将剩余两宗临近地块收入囊中。

根据当时六宗土地的获批用途中可看出，地块囊括商业零售、酒店用途，以及住宅用途，中免预计将投资110亿元建海口国际免税城。

2019年7月，项目披露规划时明确提到了公寓与住宅——海口免税城项目将分两期，一期项目开发免税商业综合体、公寓和住宅，投资58.8亿元，开发期限36个月；二期项目开发商业街区、写字楼和酒店，投资69.8亿元，开发期限为42个月。

尽管海口免税城有住宅地块配套与开发，但此后中免的宣传口径并未提及住宅项目，仅表示"整个免税城项目将涵盖免税商业、有税商业、高档办公、高端酒店、人才社区等业态"，此次房产中介的推售中，也没有住宅项目。

"免税城也有住宅，但是住宅不对外销售，大概率是作为人才房，只有免税城工作人员、中免内部员工才可以购买。"海口当地中介黄明说道。另据了解，今年8月，有媒体航拍报道，海口国际免税城项目地块三（住宅楼）主体结构封顶。

黄明称，目前即将销售的是商铺和复式公寓。黄明展示的销售资料显示，海口免税层推售首层约6米层高的商铺，面宽约4.2-6米，面积为39-109平方米；复式loft公寓户型则涵盖50-95平方米，有阳台，可以望海。

"现在还在等开盘，不过不愁卖。"黄明告诉时代财经，由于免税城自持了一部分商铺，目前准备推售的商铺并不多，"商铺只有十几套，我有几个客户想交订金，但是中免他们都不收，抢可能都抢不到。"

房产销售王莉同样感叹商铺的抢手程度，不过其表示公寓产品则"能买得到"。据王莉了解，海口免税城可销售公寓至少有一栋，吹风价格在2.9万元-4万元/平方米。即是说，一套海口免税城的公寓最低约150万元，最高约380万元。

熟悉海口西海岸楼市的王莉称，海口免税城的公寓价格相比周边"贵多了"。

据时代财经了解，海口西海岸免税城周边的loft公寓大多均价在2万元/平方米左右，贵一些的价格在2.4万元-2.6万元/平方米，这意味着海口免税城公寓价格至少比周边贵约50%；如果是住宅的话，周围均价同样仅在2.3万元-2.5万元/平方米左右。"免税城到时开业，人流量太大了，所以就算没有样板房，中免都敢卖。"王莉称。

另据观察，由于免税城开业，周边的一些楼盘也在摩拳擦掌中。

其中有不少楼盘推出特价房活动。10月20日，位于海口免税城旁的海口雅居乐金沙湾SOHO项目就宣布称，为庆祝10月28日免税城开业推出5套特价房，其中原总价99.2万元/套、建筑面积44.03平方米的毛坯房，特惠总价89万元/套，活动截止时间为2022年10月31日。

不过，黄明透露，目前周边楼盘的一口价等活动都是拿低楼层、小户型的房源进行引流，实际上附近很多楼盘已经在捂盘或者准备涨价了。

不堪每年租金成本上百亿，中免自己也买起地

中免卖房，这在过往并不常见。

据其在港交所提交的招股书显示，截至2021年，中国中免全国30多个省、市、自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了200多家免税店，覆盖超过90个城市。不过，这些免税店体量并不大。

这些体量较小的免税店大多是采用租赁方式，其在招股书中就提到，中免通常会与机场管理局、通勤枢纽和其他地点签订特许经营协议来经营门店。其中，支付租金额往往还包括可变动租金，即参考销售总额或者旅客人数确定租金，也就是说，一个免税店的销售额越高，所缴纳的租金可能更高。

如2019年，中免一年的租金开支在120.87亿元，而当年中免的营收480.13亿元，归母净利不过才44.98亿元；2020年，免税店因人流和销量减少，租金开支减少，全年租金开支锐减至53.96亿元。

这意味着，光是租金费用一项，便占据着中免巨大的运营成本。

因此，若中免能够拿地开发的话，不仅能够减少租金支出，或许还能够通过商铺和住宅、公寓对外销售回血，对冲零售商业淡旺季销售波动的影响。

"如果本身资金实力雄厚的话，免税公司自己买地投资可以避免后期租金上调压力；而且进入某个地区做特殊业务时，如果具备开发大宗复合型地块能力的话会更加便利，地价也会便宜很多。"资深零售专家王国平说道。

据招股书显示，目前中国中免所持有的投资物业主要包括海口国际免税城及三亚海棠湾国际免税城一、二期地块。其中，可售物业主要包括住宅、公寓、首层零售物业即停车位。不过目前拥有多种地块用途的仅有海口国际免税城项目，三亚海棠湾国际免税城一、二期地块就主要为商业零售，不包含住宅、公寓等土地用途。

王国平提及，中免拿地开发的方式类似于万达早期"以住养商"模式，"住宅大部分都会盈利，而且溢价、毛利高，可以支持商业运营开发。"

与之对比的是，目前国内大多数免税玩家鲜少自建物业，基本都是租赁现成物业。"免税业务起步晚，新入局的玩家想要快速开业抢占市场拿现成的物业是最合适的。从城市规划、土地三通一平、招拍挂、前期规划设计、拿地、建设、招商等等环节耗时太长。"一位不愿具名的商业地产人士对时代财经说道。

以中免两个自建免税城为例，不包含前期洽谈与规划，从正式摘地到开业，均花了三年左右时间才开出一期项目，而三亚海棠湾国际免税城二期项目仍处于建设状态中。

最新消息显示，2022年10月24日，中国中免与太古地产合资公司三亚中免棠畔投资发展有限公司竞得海棠湾国家海岸园区HT05-08-01，土地面积约311亩，土地性质为零售商业用地，拟建设具有重大产业带动作用的零售商业项目，成交总金额为13.08亿元。

据时代财经了解，该宗地块位于三亚海棠湾国际免税城一、二期西侧，因此早在地块挂牌之时便有推测认为该地块是中免用于开发建设三亚海棠湾国际免税城三期项目的目标地块；另外也有说法称，地块或建三亚海棠湾太古里商业综合体项目。

在今年5月印发的《三亚国际旅游消费中心建设规划(2022-2035)》中便提出，三亚拟引进太古里（与中免合作）项目；9月，中免与太古地产出资50%成立合资公司三亚中免棠畔投资。

对此，太平洋证券研报也指出，中免三亚海棠湾国际免税城三期预计为有税购物商场、酒店等多元化的综合体，中免此前业务以免税为主，在有税商场、综合物业管理上经验有所欠缺，与太古地产的合作有助于提升管理能力。另一方面，太古地产与高奢品牌有良好的合作关系，预计有望助力中免在海棠湾三期的高奢品牌引进。

值得一提的是，10月24日当日，在中免新摘地块所处的海棠湾国家海岸园区，港中旅(深圳)投资发展有限公司拿了另外三宗地块，成交总价20.28亿元，为城镇住宅用地。据悉，港中旅深圳投资公司为中国中免母公司中国旅游集团旗下公司，以开发旅游地产项目为主。

显然，在免税业务上不断拓展的免税龙头，仍旧避免不了卖房反哺及重资产持有的模式。

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公开资料显示，老干妈抖音官方旗舰店的运营方为贵州悟空有货电子商务有限公司（下称“贵州悟空”），是老干妈线上唯一授权商，与老干妈并无股权关系。而老干妈天猫旗舰店、京东旗舰店也同样由贵州悟空运营。

遭新品牌“围剿”

尽管稳坐龙头地位，但老干妈的竞争对手越来越多，力量也不容小觑。

今年9月，以“阿香婆”辣酱著称的西安太阳食品有限责任公司（下称“太阳食品”）宣布完成增资扩股，新引入的股东包括元气森林。根据官方公告，元气森林作为战略投资方，获得太阳食品30%的股权，为公司第二大股东。

同时，海底捞、味千拉面等餐饮品牌也早早跨界加入战局，虎邦、饭爷等新锐品牌亦开始崭露头角。此外，网红李子柒的运营公司微念也推出了“李子柒”牌拌饭酱。

在众多品牌的围剿下，老干妈似乎没有以前那么“香”了。在淘宝和京东等平台搜索关键字“辣椒酱”，排位靠前的是虎邦、暴下饭、川娃子、李子柒等品牌。

一直以来，老干妈价格优势明显，产品单价处于8元~15元之间，波动很小。甚至行业内有条不成文的规律——老干妈就是价格基准线，比它定价低的品牌难以盈利，比它定价高的品牌又难获市场。

上海至汇营销咨询有限公司首席顾问张戟告诉时代财经，不同于传统品牌的逐级代理模式，老干妈一直采用一级代理模式，这种模式中间管理成本低，效率也高。“虽然经销商销售老干妈的单位利润没有其他品牌高，但销量很大，利润并不低。”他说。

曾有接近老干妈的代理商告诉时代财经，老干妈现金需求量小、流动性高，几百万销售体量的经销商，平时的流动资金只需要几十万元。

今年3月，老干妈发布调价函，表示因为原料成本上涨，对部分产品进行提价。有经销商告诉时代财经，每件（箱）产品上涨15元～20元，每瓶涨价幅度在1元左右。

这也让老干妈的价格优势逐渐消失。在天猫等平台，老干妈各类口味辣椒酱的单瓶售价在10元~15元之间，与仲景、川南、味聚特等同类品牌接近。

此外，虽然近年来上线多款新品，并多次推出国潮、联名等营销活动，老干妈依然存在产品、品牌和渠道老化的问题。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬对时代财经分析称，在辣椒酱领域，老干妈的竞品越来越多，在产品、渠道和品牌上，老干妈的优势都在下滑。“老干妈需要在创新消费场景、渠道融合等层面形成完善的体系，才能获得更好的发展空间。”朱丹蓬说。

2014年，陶华碧宣布退休，将公司交给小儿子李妙行掌管。在此之后，老干妈业绩急转直下，2017年和2018年营收连续下滑。直到2019年，年过七旬的陶华碧再度回归，才遏制住了公司业绩的下跌势头。

如今，老干妈的营收已经跌回4年前的水平，年事已高的陶华碧又是否还能力挽狂澜？

主打LED封测终端市场低迷 大族封测能吃多少国产替代红利？

《投资者网》吴微

编辑吴悦

今年二月，由大族激光（002008.SZ）分拆的大族数控（301200.SZ）顺利登陆了创业板，除了推动大族数控独立上市外，大族激光还拟推进子公司深圳市大族封测科技股份有限公司（下称“大族封测”）独立上市。

近日大族封测提交了招股书，同样拟于创业板上市。大族封测在招股书中称，公司是是国内领先的半导体及泛半导体封测专用设备制造商，主要为半导体及泛半导体封测制程提供核心设备及解决方案。

不过，截至2022年第一季度，大族封测的主要收入还是由焊线机这一单一产品提供。而在2020年，大族封测的收入仅为1.5亿元，净利润不足千万；2021年公司业绩出现爆发式增长后，收入才超过了3.4亿元，净利润也超过了5000万元。

因此，大族封测此次采用的上市标准是上市标准中的第二个，即“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。”而在2022年2月，高瓴裕润、中证投资、小禾创投等投资人增资时，大族封测的整体估值刚好是10亿元，且还与这些投资人签署了对赌协议。

主业逐渐聚焦

大族封测成立于2007年，设立时的股东是大族数控和国冶星，此后经过多轮的股权调整，到2020年6月，大族激光成为大族封测的单一股东。2022年初，大族封测完成了股份制改革，随后进行了股权激励并引入了新股东；截至招股书签署日，大族激光控制公司发行前59.28%的股份，为大族封测的控股股东，大族激光的实控人高云峰也是大族封测的实控人。

大族激光是一家专业从事工业激光加工设备与自动化等配套设备及其关键器件的研发、生产和销售的企业，产品主要有激光切割、焊接、打标设备等通用激光加工设备以及工业激光加工设备及自动化设备的关键器件；大族数控主营业务为PCB专用设备的研发、生产和销售，产品被应用在钻孔、曝光、成型、检测等PCB生产的关键工序中；而大族封测的产品主要是以焊线机为主的半导体及泛半导体封测专用设备，客户主要是LED照明以及LED显示企业。

大族激光在公告中称，公司与大族数控、大族封测在业务上具备独立性，分拆大族数控、大族封测独立上市有助于提升子公司的融资能力，从而提高公司整体的利润水平。此前大族数控顺利上市，其募资净额达30.82亿元，相较于IPO募资计划，此次发行公司超募了13.75亿元。

图片来源：招股书

据了解，在封测设备领域，ASMPT、K&S等国际龙头厂商具有主导、垄断地位，且有着深厚的技术积累。因此，大族封测在成立之初，主要布局ASMPT、K&S等国际龙头未十分重视的市场。公司以固晶机、焊线机、分光机及编带机等设备起步，逐渐形成了以焊线机为拳头产品的业务布局，到2022年一季度，公司100%的收入由焊线机提供。

不过，目前大族封测的部分关键原材料如编码器、光栅尺、贴片IC等需要从海外业企处购买，因此大族封测在原材料供应上还存在一些风险；公司在招股书中也称“我国半导体及泛半导体专用设备行业起步较晚，上游产业链配套不足，设备关键原材料光栅尺等依赖海德汉等境外品牌。”

当然，经过多年的发展，大族封测在焊线机方面已有一定的积累，其主流的焊线机与ASMPT、K&S等国际龙头厂商的同类产品相比，在主要指标上已无较多的差距。同时，公司在LED照明与RGB显示领域积累了一定的口碑，并获得了部分客户的认可。

图片来源：招股书

不过，分立器件及IC封测相较于LED照明及显示封测，在设备精度要求上会更高，在封测领域，LED照明及显示封测的技术难度也低于IC封测。因此，目前大族封测的产品主要还是用在中低端的半导体产品封测之中，难以切入IC封测等高端领域。而据MIR DATABANK预测，2021年我国封测设备的综合国产化率仅为10%，预计到2025年，综合国产化率才能达到18%。不过，在国产化率较高的测试机、分选机以及探测台领域，大族封测却无过多布局。

自2015年LED照明被大量应用后，节能、照明效果好的LED照明在照明领域的渗透率提升迅速。据CSA统计，到2020年，我国LED照明市场渗透率已达到了78%，成为照明产品的主流选择。而随着LED照明市场渗透率的提升，行业的增速也由2018年的两位数下降到了2020年的2.99%。

部分客户经营不佳

高端产品难以切入、LED照明市场渗透率接近饱和，大族封测还能饱餐国产替代的红利吗？

据大族封测披露，2019-2022年一季度期间，前五大客户销售额在公司当期营收中的占比分别为72.17%、53.66%、62.30%和96.61%，客户集中度较高。2022年一季度大族封测的第一大客户为今上半导体（信阳）有限公司（下称“今上半导体”），当期今上半导体为大族封测贡献了46.44%的收入。

企查查信息显示，今上半导体2021年8月才注册成立，2021年的社保参保人数仅6人。今上半导体的法人为肖美健，而肖美健担任法人的另一家公司信阳中部电子信息发展有限公司，同时也是今上半导体股东，但信阳中部电子信息发展有限公司的注册通过时间仅比今上半导体早数天，2021年参保的人数更是仅有1人。

此外，2021年、2022年一季度，均是大族封测第二大客户的苏州晶台光电有限公司，企查查信息显示，该公司有资产处于质押状态，且与其他公司或个人存在较多的合同纠纷。2019-2021年均在大族封测前五大客户名单中的佛山市国星光电股份有限公司，该公司也存在较多的合同纠纷，且对其他公司提出了破产清算申请。

其实，受外部环境影响，2022年，在LED照明领域，企业出现经营困难的情况并不少见。企查查高级搜索中，以照明、灯具为搜索关键词，并将有破产重组、有失信信息设为搜索条件，可分别检索出1129和905条信息，其中不乏注册资本超过10亿元的公司。而据多家行业内媒体统计，到10月初，人民法院公告网可找到40多条照明相关企业的破产清算文书。其中不乏联力股份（835705）或欧怡迪（871254）这类新三板挂牌企业。

一方面下游客户大多实力不强，另一方面LED照明行业正在经历一轮洗牌，因此大族封测的销售回款也不顺利。2019-2022年一季度期间，大族封测的应收票据及应收账款账面价值合计分别为1.55亿元、0.94亿元、0.97亿元以及1.93亿元。今年一季度这一数据大幅上升。

数据来源：招股书

但在此期间，大族封测分别计提了1071.09万元、2852.24万元、2581.85万元以及2912.65万元的坏账准备，计提比例较高。其中的江苏米优光电科技有限公司，因经营不善，大族封测不得不全额计提其未支付的应收账款，给公司造成了2371.5万元的损失。而到2021年末，大族封测的净利润才仅为5174.53万元。

产品销售压力大

受下游市场低迷影响，大族封测也出现了较大的销售压力。2019-2022年一季度期间，大族封测的员工总数由178人增长到267人，数年间增长了50%，但其中的研发人员仅由52人增加到61人，增幅不足18%。在此期间，公司的销售人员却由62人增加到了104人，涨幅高达67.74%。

数据来源：招股书

值得一提的是，2021年一年，大族封测的销售人员就增加了30人，与2020年相比几乎增长了50%。2021年大族封测的收入较2020年相比增加了127.33%。不过，即使增加了销售方面的投入，2020年、2021年公司仍存在产量高于销量的情况。到2022年一季度，大族封测才消化了库存。

需要指出的是，此次IPO，大族封测拟募资新建3100台封测相关设备的产能。如何在LED照明市场低迷的情况下，消化这些产能，将是大族封测管理层必须面对的问题。

而在大族封测员工的学历构成中，本科及以上学历的人数在公司总员工中的占比仅有28.84%，同期大专以下学历员工在总员工中的占比却高达39.33%。这样的人员学历构成，或许是大族封测未选择在科创板上市的重要原因。

一方面公司业绩波动较大，收入利润规模较小；另一方面，终端客户实力弱，公司存在较多的坏账计提，造成企业2020年出现了亏损。因此，大族封测在创业板上市的多个上市标准中，仅能满足第二个条件，即“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。”在2022年2月，高瓴裕润、中证投资、小禾创投等投资人增资时，大族封测的整体估值刚好是10亿元，而这些投资人还与大族激光等股东签署了对赌协议。

协议约定若大族封测在2026年12月31日前未能实现合格上市、出现重大违约事件、任何前述新增股东要求行使回购权或公司出现重大变化，高瓴裕润、中证投资、小禾创投等投资人可要求大族激光回购其持有大族封测的部分或者全部股份。大族封测闯关IPO，在国产替代大潮中，公司又能否打破外资企业在半导体封测设备上的垄断，实现公司价值的提升呢？

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