财联社11月7日讯（记者：孙煜）据证监会官网披露，扬州金泉旅游用品股份有限公司（以下简称：金泉股份）首发事项，已于近日获证监会发审委审批通过，并将于上交所主板上市。

金泉股份从事户外装备制造，主要产品为帐篷、睡袋、背包等户外用品。招股书披露，此次上市，金泉股份计划募集资金4.12亿元，用于年产25万顶帐篷生产线技术改造项目、年产35万条睡袋生产线技术技术改造项目、户外用品研发中心技术改造项目、物流仓储仓库建设项目。

募集资金用途来源：招股书

尽管金泉股份顺利过会，但仍有部分投资者对这家公司的业务模式、客户集中度较高、外协加工和外包生产采购金额较大等问题提出质疑。

公司业务完全依靠OEM/ODM

OEM/ODM是一种代工生产方式，这种模式下，作为制造商的企业只参与到产品制作和简单的设计环节。新品开发、产品设计、销售渠道等其他“核心技术”环节均由品牌商完成。因此，从事OEM/ODM业务模式的企业，被称为“代工厂”。

金泉股份就是这样一家“代工厂”，科勒曼、北面、北极狐、猛犸象、沙乐华、博根斯、梦倍路等户外用品行业的高端品牌，都有一部分产品是由金泉股份完成生产。

金泉股份的代工业务与公司发展的历史渊源、行业现状有关。

从历史渊源来看，金泉股份是由外资企业转变而来。上世纪90年代，外商投资加速进入中国市场。1998年，意大利籍商人理查德·瓦萨克投资设立扬州金泉旅游用品有限公司，注册资本10万美元，后陆续增资至30万美元。2008年全球金融危机爆发后，理查德·瓦萨克出于避险情绪，计划将经营不善的金泉对外转让。金泉有限当时的管理团队，林明稳、李宏庆、纪伟等人组团完成收购，从职业经理人转变为公司的主人。招股书显示，金泉股份实际控制人为林明稳，持有54.97%股份。

股权结构图来源：招股书

从行业现状来看，户外运动在欧美已经成为节日度假、休闲消遣的重要方式之一，形成了庞大且坚实的用户基础。据美国户外行业协会（OIA）统计数据，2018年，占美国人口50.5%的人群参与了户外活动，同比增长3.1%，户外休闲产业成为第三大消费支出产业，仅次于金融服务保险业和医疗门诊业。金泉股份为欧美厂商做代生产业务，产品生产好后又销往欧美。

然而，这种“代工厂”模式能否支撑公司继续发展壮大却值得探讨。报告期内，金泉股份毛利率持续低于同行业上市公司。

金泉股份主营业务毛利率来源：招股书

洲际船务二度递表 毛利率远低于同类航运公司

财联社11月7日讯（编辑马轶杰）据港交所11月4日披露，洲际船务集团控股有限公司向港交所主板递交上市申请，中泰国际为独家保荐人。公司曾于今年4月13日向港交所递交过上市申请。

据招股书披露，洲际船务是国内一家综合航运服务提供商，常包括船舶的日常营运、技术管理、船员管理、维修及保养以及监管管理及合规等。

据弗若斯特沙利文的资料显示，按2021年管理的第三方拥有的船舶数量计，公司占全球所有船舶管理服务提供商总市场份额的约0.9%。公司凭借所控制的干散货运力，于2021年占全球所有干散货航运公司总市场份额的约0.1%。

公司的客户主要为船东、融资租赁公司、造船厂、干散货贸易商及航运及物流公司。2019-2021年及2021年前5月，向五大客户提供服务所得收入分别占相应期间总收入约20.9%、18.7%、25.6%及20.1%。同期公司管理的船舶数量分别为94艘、133艘、203艘及176艘船舶。其中74艘、114艘、176艘及149艘为第三方拥有的船舶。

据弗若斯特沙利文的报告，中国海运服务市场相对集中于少数龙头企业，按2021年国际航线运力计，五大参与者合计占市场份额约51.4%。余下市场竞争激烈，2021年全球有超过20000名市场参与者通过国际航线往来中国运送货物。截止2021年，按涉及往返中国运送货物的国际航线的运力计，洲际船务为中国第五大海运公司，运力达约126万dwt，占全国总市场份额的0.4%。

全球海运贸易量由2016年的205.5亿吨增加至2021年的219.3亿吨，复合年增长率为5.2%。预计全球海运贸易量于2022年至2026年将按复合年增长率2.6%增长。其中，中国海运贸易量由2016年的63.82亿吨增加至2021年的82.4亿吨，复合年增长率为5.2%。于COVID-19爆发后全球贸易复甦的推动下，预计到2026年中国海运贸易量将达到100.25亿吨，2022年至2026年的复合年增长率为4.0%。

近年来，全球海运服务业显著增长，主要是由于海上贸易量及海上运输需求增加。全球市场总规模已由2016年的18.11亿dwt(载重吨位)增长至2021年的21.35亿dwt复合年增长率为3.3%。预计2026年将增长至24.8亿dwt，2022年至2026年的复合年增长率为3.0%。

同时，中国海运服务业稳步增长，市场规模由2016年的2.45亿dwt增长至2021年的3.09亿dwt，复合年增长率为4.7%。展望未来，随着海运贸易活动持续增长，中国海运服务业市场预计将以3.8%的复合年增长率增长，由2022年的3.19亿dwt增长至2026年的3.71亿dwt。随着对外贸易及全球经济的逐步复苏，中国海运服务市场可能持续增长势头。

财务数据显示，2019-2021年及2022年前5个月公司总收入分别约为1.356亿美元、1.789亿美元、3.727亿美元以及1.790亿美元；同期毛利分别为1605.4万美元、1272.7万美元、5765万美元以及3191.5万美元；净利润分别约为843.4万美元、72.4万美元、4000.5万美元以及3289万美元。

公司称本次融资将主要用于扩大优化船队规模，提升运力。建立覆盖菲律宾、日本、希腊等新区域的办公地点和服务网络等。

值得注意的是，从盈利能力来看，洲际船务2019-2021年及2022年前5个月的毛利率分别为11.84%、7%、15.47%及17.83%，在港股航运板块中属于偏低水平。数据显示，海丰国际(1308.HK)、东方海外国际(00316.HK)、中远海控(01919.HK)等航运企业2022年上半年的毛利率分别高达53.3%、55.3%、46.51%。

另一方面，洲际船务所控制的运力中，超过8成为第三方拥有的船舶，其轻资产的服务模式也没有带来预想中更高的毛利率。

公司也表示，干散货船及航运服务的盈利能力对市场租赁费用波动敏感，此外船用燃料价格的持续上涨也将会削弱盈利能力，对业务产生不利影响。而航运市场的特殊性在日常运营和业务扩张过程中都需要大量资金，公司也面临潜在的财务压力和风险。

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从同行业的牧高笛公司年报显示数据来看，2021年国外经营毛利率为20.42%，国内经营毛利率为33.94%；2020年外经营毛利率为23.04%，国内经营毛利率为32.94%；2019年外经营毛利率为24.66%，国内经营毛利率为33.68%。从数据来看，国内经营毛利率较高。

在中国露营市场的增长预期下，原本以代工为主的其他户外用品制造商，例如：牧高笛、浙江永强等，纷纷在代工的同时发力经营自主品牌。截至目前，完全依靠OEM/ODM业务的金泉股份，仍无自主品牌相对完整的发展规划。

2022年消费者露营用品品类提及占比情况数据来源：数说故事

海外业务占比超过90%

金泉股份“代工厂”模式面临的挑战，除了公司无法分享中国市场增长的“蛋糕”外，也来自于国际汇率的影响和贸易政策的变动。根据招股书，金泉股份主营业务中，外销金额占各期主营业务收入的比例均超过90%，出口业务主要以美元结算。

国际汇率的变动影响着金泉股份的利润情况。以2020年为例，招股书显示，金泉股份2020年净利润较2019年有所下降，主要原因为2020年美元兑人民币大幅贬值，金泉股份外销收入占比较高，导致公司发生2121.63万元汇兑损失。汇兑损失虽然可以靠买卖外汇衍生品的方法对冲风险，但仍需公司付出一定的成本。

人民币兑美元汇率的变化将如何影响到类似于金泉股份这样出口业务占比较高的企业呢？在采访中，复旦大学金融研究院副教授罗忠洲向记者解释道：“受美元加息和新冠疫情的影响，2022年以来人民币兑美元汇率出现大幅下跌。对于外贸企业而言，在签单后，可以通过购买相关外汇产品，锁定汇率风险”。

金融作家罗攀在接受采访时，也表达了自己的观点：“金泉股份作为一家涉外贸易公司，由于其主要结算货币为美元，在美元贬值周期里显然是不利的，但在美元增长周期里，又是受益者。作为一家涉外企业，汇率波动对公司而言是重大影响因素，需要做好充分的应对机制，运用外汇期权等汇率机制管控风险。”

此外，国际贸易政策的变动也影响到金泉股份利润情况。招股书显示，2018年至今，美国对进口自中国的部分商品加征关税，金泉股份生产的部分产品在加征关税的名单中。关税的变动，是影响公司利润水平的“灰犀牛”。

客户较为集中也是金泉股份面临的一大发展挑战。记者查阅招股书时发现，公司前五大客户，销售收入占比超过75%。2020年度疫情原因，有两家主要客户对供应商延长付款周期。

外协加工商采购情况引发监管层注意

金泉股份采取的生产模式为“以销定产”，生产部门根据与客户签订的订单情况，制定生产计划实施生产。采取自主生产与外协加工相结合的生产方式；在批量化生产的过程中，公司根据客户订单及生产情况，将部分工艺可控、技术含量较低的非关键工序委托外协厂商加工生产，外协生产的原材料由公司提供，公司向外协厂商支付加工费。

报告期内，金泉股份外协加工和外包生产金额较大引起了监管层的注意。据招股书，2018年至2021年1-6月，金泉股份外协加工费分别为5972.40万元、4983.80万元、4376.29万元和2993.04万元，其中，公司向前五大外协厂商的采购金额占外协加工费总额的比例分别为达到了50.47%、49.01%、47.70%和46.18%，占比相对较高。

值得注意的是，报告期内，扬州市嘉和旅游用品有限公司一直位居金泉股份前五名外协厂商之中。扬州嘉和系公司实际控制人林明稳的配偶李加凤的哥哥李加荣及其配偶持股100%的企业。从外协业务占比看，扬州嘉和对金泉股份的业务收入占比已经超过了其总业务收入的50%，也就是说，扬州嘉和的收入高度依赖金泉股份。

此外，另一家外协加工商林立绣花厂，也与金泉股份存在关联关系，系公司实际控制人林明稳的妹妹林明娟担任负责人的单位。

欧派回应利润率下滑 董事长：明年应做好更坏打算

财联社11月7日讯（记者任超宇）“明年行业不会好到哪里，也不会坏到哪里。公司应对策略是做好更坏的打算。”在今天欧派家居（603833.SH）三季度报告业绩说明会上，董事长姚良松如此表示。此外，公司多位管理层对Q3利润率下滑的原因做出回应，并对Q4经营状况作出展望。

多因素导致利润承压

财务数据显示，欧派家居Q3毛利率和净利率分别为33.13%、14.77%，分别同比下滑0.15%和2.99%。受期间费用率提升影响，净利率下降幅度高于毛利率。Q3归母净利润为9.72亿元同比减少11.71%。

分渠道看，2022年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为56.49%、31.68%、27.79%，分别同比下滑8.80%、0.31%和2.63%。

欧派家居董秘欧盈盈表示，利润下滑的主要原因在于：其一，低毛利的定制引流套餐及配套产品占比提升；其二，公司整体产品提价在8月1日实施，提价对毛利率承压的缓解没有完整的体现在三季度；其三，疫情影响、限电使主要产品的交付周期有不同程度延长，收入端和成本端规模效应未能充分体现；最后，今年市场情况变化和复杂的程度超出了预期。公司已经及时对内部资源配置进行了多次动态调整，但是少量错配的资源还需要时间进行消化。

财务负责人王欢则补充，Q3利润下滑还与疫情影响导致订单期产能未充分释放，部分固定成本未能摊销摊薄；对外股权投资，投资标的的股价大幅下降，确认公允价值变动损失等因素有关。据其介绍，这一块影响前三季度利润约为3000万到4000万，造成短期影响。

对于Q4经营展望，公司管理层表示，外部积极的因素在累计，家居企业盈利能力有望得到恢复。

展望房地产各项数据企稳，尤其是工程渠道的业绩环比改善会比较明显。

从目前公司10月的业务接单情况看，工程端回暖趋势较为明显；整装渠道拓展和整家推广能够使主力产品衣柜及其配套品保持比较稳定的增长；基地限电的不利因素消除。

从目前数据看，公司主要产品的交付周期已经回归到了正常的水平，规模效应的显现可能较上一季度理想；公司对投入资源调整情况符合预期。前期机构改革、降本降费、制造优化的精细化管理措施效果预计在四季度逐渐体现，三四季度的毛利率将同比存在一定的改善空间。

“做好更坏的准备”

在业绩会上，多位行业分析师对地产下行周期背景下的家居行业景气度表达担忧。

“我们的观点是这个行业好不到哪去，但是也坏不到哪去，公司的应对应该是做好了更坏的准备。”姚良松称，疫情如果明年有好转，可能带来装修复苏，但仍会受到消费疲软的影响。

据姚良松透露，通过这一次的倒逼（大环境不佳），发现我们自己很多问题，也让内功得到提升。一个好的企业，尤其是百年企业，如果没有经历过特别的“气候”，很难成为真正有内功的企业。上个月各个事业线重新竞标各个岗位，有些事业部进行了内部调整，有些事业部的“头”都换了。

“假如明年是和今年一样的气候，我们大概率会做得更好。我觉得搞企业挺好的，挺有意思的，极端气候有极端气候的干法。”姚良松如此表示。

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