《投资者网》张斯文

编辑胡珊

11月19日，申通快递股份有限公司（以下简称“申通快递”，002468.SZ）发布了今年10月经营简报，其中快递服务业务收入约30亿元，同比增长近30%；完成业务量12.5亿票，同比增长约13%；快递服务单票收入2.43元，同比增长15.17%。

此番增长较好地延续了前三季度业绩复苏的势头。

据申通快递三季报显示，公司主营收入约241亿元，同比上升42%；归母净利润2亿元，同比上升189%；扣非净利润1.5亿元，同比上升149%。

若从单季度业绩表现来看，这家快递公司第三季度归母净利润约2200万元，虽同比增长124%，但环比第二季度大幅下降72.83%。此外，这家公司第三季度扣非归母净利润亏损1100万元，相比去年同期净亏损1.4亿元也有明显好转，但依然是所有快递企业中唯一扣非净利亏损的企业。

二级市场对于申通快递三季报数据的回应较为负面。

此前，相对今年表现整体较为疲软的A股市场，申通快递的股价表现一直较为强势，从年初至10月19日，取得了超过57%的涨幅，公司股价也从9.1元/股上涨至14.3元/股。

同期，深证成指跌幅约25%，中信快递成分指数跌幅约18%。

但三季报发布前后，申通快递股价出现大跳水。从今年10月19日至11月21日，24个交易日下跌了28.7%；同期深证成指跌幅0.3%。

不仅如此，三季报发布后，摩根大通证券在11月2日将申通快递评级由“中性”调低至“减持”，最高目标价为9元，较此前最高目标价下调25.0%，但并未给出具体原因。

实际上，据Wind统计，摩根大通证券今年以来对申通快递一直给予“减持”评级。

相比之下，国内有的券商机构仍维持了“买入”评级。

国海证券认为：“长期来看，与头部企业相比，申通的看点在于单票利润的修复弹性和领跑行业的业务量增速。”

光大证券认为，公司一方面通过裁撤或者搬迁转运中心，拉直中转分拨路由，解决了产能供给不平衡的问题；另一方面继续加强产能投放，通过新建以及升级改造转运中心的方式优化中转网络布局，公司今年计划实施82个产能提升项目。

“价格战”侵蚀毛利率

但截至目前，单票收入在龙头快递公司中垫底，或许是申通快递业绩不佳的原因之一。

数据显示，从今年6～8月三家“通达系”快递公司的单票收入来看，申通快递的单票收入分别为2.51元、2.42元、2.42元。

圆通速递的单票收入分别为2.61元、2.56元、2.52元；韵达股份分别为2.57元、2.51元、2.62元。

到9月，申通快递单票收入微增至2.44元，圆通速递保持为2.52元，韵达股份为2.63元。

10月，申通快递这项数据下滑到2.43元，圆通速递依旧保持了2.52元，韵达股份上涨至2.66元。

从以上数据可以看出，这三家公司在第三季度前期进行了一轮“价格战”，7月及8月快递单价相比6月均明显降价。

到9月和10月份，韵达股份成功提价，圆通速递保持了降价后的单价；而申通快递则微增后在10月又出现下滑。

虽然单票价格相差1-2毛钱看起来并不起眼，但反映到毛利率上，则体现出了巨大的差距。

据Wind统计，今年前三季度，申通快递的毛利率仅4.08%，位列中信快递成分股垫底位置。不足倒数第二名韵达股份的一半。此外，顺丰控股以12.42%毛利率排名第一、德邦股份和圆通速递分别以11.48%、11.46%排名第二、第三位。

加拿大鹅“过冬”：净利润暴跌66%，门店未见排队长龙

冬天来了，进入羽绒服销售旺季，但国际奢侈品牌加拿大鹅的日子却不好过。

根据加拿大鹅发布的2023财年第二季度的业绩报告，截至2022年10月2日，加拿大鹅实现营收2.77亿加元（约合14.78亿人民币），同比增长19%，归母净利润只有330万加元（约合1761.38万人民币），同比骤降66.7%。

尽管加拿大鹅在加拿大、美国、欧洲中东非洲的市场仍保持着两位数以上的增长，但加拿大鹅最为看重的亚太市场，却成为了四大区里唯一营收下滑的区域。财报透露，在现有门店中，只有亚太地区的门店没有实现营收增长。

图片来源：加拿大鹅财报

基于本季度的表现，加拿大鹅下调了2023财年的业绩指引，公司预计2023财年总收入为12亿美元至13亿美元，此前该数据为13亿美元至14亿美元。

近年来，中国市场一直是加拿大鹅收入增长的重要推手。在整个2022财年，大陆市场DTC业务营收的增长就达到了101.4%。可如今，收入下滑、口碑下挫，面对日益扩大也逐步高端化的中国羽绒服市场、以及越来越多的竞争者，加拿大鹅的处境不容乐观。

11月21日，时代周报记者就中国市场经营情况联系加拿大鹅，截至发稿未获回复。

业绩不升反降

尽管加拿大鹅在财报中将亚太地区业绩下滑的原因归结为疫情影响，不过与之形成对比的，却是中国羽绒服市场的一派热闹景象。

首创证券研报透露，近五年来，中国羽绒服市场的年复合增长率达到了11.4%。根据中国服装协会的数据，2022年我国羽绒服市场规模预计达到1821亿元，而这一数字在2015年还是767亿元。

消费者也对价格更高的羽绒服表现出了极强的偏好。据华经情报网数据，我国羽绒服产量自2016年以来持续下降，均价提升成为推动我国羽绒服市场规模增长的主要驱动力，2015—2020年，中国羽绒服平均销售单价的年复合增长率达到了8.4%。

今年双11的销售成绩，更是凸显出消费者正在对中高端羽绒服偏好越来越强。

根据Nint任拓的数据，在双11预售首日销量TOP100羽绒服单品的均价由去年的975元上升到今年的1074元。此外，单价1000元以上单品数量，较去年增加5个百分点。

其中，被称为羽绒服界“爱马仕”的意大利高端品牌Moncler，赶在双11开启前进驻天猫，也在双11期间拿下超千万元销售额。

实际上，作为高端品牌，无论是加拿大鹅还是Moncler的客户群体，抗压性都较强。有奢侈品分析师表示，高净值用户是高端消费品市场的中坚力量，受疫情影响较小，这也是近年来奢侈品持续提价的原因。

如此看来，售价在人民币一万左右的加拿大鹅，理应乘上羽绒服消费升级的东风。但事实却是，加拿大鹅的业绩在同行竞争的对比中不升反降。

与加拿大鹅自2023财年已经连续两个季度在亚太地区的营收下滑形成鲜明的对比，Moncler的业绩仍旧在稳步提升。虽然迄今Moncler尚未发布最新季度的财报，但在上季度业绩报告中，Moncler在亚太市场录的了较去年同期46%的增长，同期加拿大鹅在亚太市场收入的下滑幅度却高达28.1%。

一年内股价下跌超六成

事实上，加拿大鹅在中国市场曾一度风光。

2018年，刚刚进入中国市场短短三个月，加拿大鹅的销售额就翻了0.5倍飚至3.99亿加元（约合21.23亿人民币），在三里屯寒风里为加拿大鹅排队的中国消费者们，时常出现在新闻报道的镜头里，也无疑是加拿大鹅业绩增长的主要因素之一。

在2022财年第二季度报中，加拿大鹅董事长、CEO Dani Reiss表示， “中国市场对我们来说是一个非常强劲的市场，非常重要。”他还特别强调了中国大陆DTC渠道收入大涨86%的出色表现。

加拿大鹅的门店布局也说明了其对中国市场的重视程度。根据加拿大鹅官网，截至11月21日，加拿大鹅全球有47家门店，布局在中国大陆的就有16家，不仅远超加拿大本地的9家门店，还有新的门店正在筹备中。

11月21日，上海静安嘉里中心正在筹备中的加拿大鹅门店/时代周报记者摄

其上万元的产品也补充了国内羽绒服市场的高端市场，一度在国内门店销售极为火热。2020年，安妮（化名）在上海环贸的加拿大鹅门店购入了自己第一件派克羽绒大衣，即使特意挑了工作日去买，她还是在门外等了半个多小时才进入门店。安妮提到，她曾在网络上看到抢购加拿大鹅的攻略，包括错季购买等方式，才更容易买到人气款式或热门颜色。

不过，以上热卖的景象在2021年后就有所降温。11月21日下班高峰时段，时代周报记者看到，上海环贸加拿大鹅品牌门店门可罗雀。

11月21日，上海环贸加拿大鹅门店/时代周报记者摄

2021年，加拿大鹅在中国市场经历了两次负面舆情事件。首先是去年9月，加拿大鹅称其产品所使用的羽绒“均含有Hutterite羽绒，这是优良且最保暖的加拿大羽绒”，经检测与事实不符，被上海市黄浦区市场监督管理局罚款45万元，引发热议。同年11月，又有消费者花了11400元在加拿大鹅门店买了一件羽绒服，结果衣服上商标绣错、缝线粗糙、面料还有刺鼻异味，想退货却被告知“所有中国大陆地区专卖店售卖的货品均不得退款”，与国际其他地区支持30天内无理由退换货的条款不符，因双标再次引发众怒。

接连的负面也反应到了股价上，自去年11月到今年11月，加拿大鹅股价在一年内已下跌超60%。

值得注意的是，在加拿大鹅下滑的这段时间内，不只是海外的高端羽绒服品牌进一步分食中国市场，国内羽绒服品牌的业绩也在持续走高。

近年来卯足了劲冲击高端化的波司登，近五年来的营收及净利润复合增长率分别为19%、39%，且净利润增速明显高于营收增速，高端化效果显著。此外，根据波司登2021/22年度报告，高端化的波司登的毛利率达到了69.4%，也超过了加拿大鹅的66.8%。

中国高端羽绒服市场诚然广阔，同时也充满着变化，加拿大鹅亟需对亚太市场的策略和规划进行审视。

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申通快递的发展历程一波三折。

根据2022年的统计，申通快递实控人之一，有着“快递女王”，陈小英以百亿资产，跻身胡润百货公司女性排行榜的60位。

而申通快递的前身正是她与已过世的丈夫聂腾飞共同创立的。

1992年，出身寒门的聂腾飞迎娶了陈小英。机缘巧合之下，聂腾飞得知国外快件发展很好，但国内这块业务仍处于空白。

虽然邮局有规定，私人不得从事快件生意，但他们夫妇二人依然克服了重重困难运送快件。

相比之下，同期创业的来自香港的王卫则没有受到此规定的限制。

随着政策逐步放开，公司的业务得到了迅速发展，经营范围从浙江延伸至上海，并在聂腾飞引入了特许经营体系后，申通速运的特许经营范围迅速扩大至全国其它地区。

但意外的是，聂腾飞在1998年末开车到宁波接洽一位顾客过程中，在高速公路上出现车祸不幸身亡。

随后，公司里的几个大人物都表示要辞职，自己创业，甚至聂腾飞的哥哥都选择了离开申通。这些人陆续创立了圆通，百世，中通和韵达。

而在陈小英最低谷时期，她的兄弟和驾驶员陪她渡过难关。他们选择以更便宜的价格吸引更多的人，让申通的影响力继续扩大。

融资受阻资产负债率难降

快递行业基本靠的是薄利多销，申通快递为了应对“价格战”，资产负债率迅速飙升至业内第一。

Wind数据显示，申通快递当前资产负债率为59.8%，是头部快递公司中最高的；其次为韵达股份56.3%、顺丰控股55.4%，圆通速递资产负债率最低，为31.3%。

而价格战开始前的2019年，申通快递的这项数据仅33.5%，在业内最低。

不仅如此，申通快递股权融资受阻，使得公司难以有效化解高企的资产负债率。

今年8月16日，申通快递拟募集35亿元的定增方案逾期失效。这一方案于2021年8月16日召开2021年第二次临时股东大会通过，而此次非公开发行股票方案的股东大会决议已届满12个月后，此方案已到期自动失效。

申通快递表示，未来公司将根据自身发展战略及资金需求，制定相应多元化的融资计划，该事项不会对公司生产经营造成重大影响。

对此，市场普遍认为该方案因“没有人接盘”“申通积极性不高”等而无法落地。

员工出事故赔偿惹争议

而在前不久，一场员工车祸不禁令人再次回想起创始人聂腾飞的不幸。

根据中国新闻周刊报道，高速车祸身亡的两名申通货运司机，一个姓何一个姓罗。两人长期负责固定路线，即成都－南宁，全程1200多公里，要在16.5小时内跑完。为了防止疲劳驾驶，两人一路上每4小时换一次班。

10月9日，两人照例驾驶货车行驶在G76夏蓉高速公路上，大约在当天早上7时54分，罗某发现货车后轮胎浓烟滚滚，赶紧将货车临时停靠在应急车道内，立马下车并联合何某用灭火器对着起火的轮胎灭火。

几分钟后，一辆货车从远处驶来，由于没有看到警示牌，司机并没有提前躲闪或减速，导致该货车先后撞上了起火车辆和何某、罗某，二人当场死亡。

但由于此二人属于劳务派遣性质，申通并没有进行额外赔偿。

对于此次事故，上海申通总部回复称，目前只能将公司缴纳的商业险赔付给家属，其他诉求需要走法律程序。受害人何某律师表示，肇事车辆购买第三者责任险为100万，不能足额赔付两名死者的损失。

何某家属认为，他们二人正是为申通快递车辆灭火才出事的，是在保护公司财产。可公司方面却拒不给予其员工的待遇。

对于此次事件的后续进展，以及申通快递能否顺利改善财务情况，《投资者网》将会持续关注。