作者|徐墨

编辑|孙一鸣

近年来，新能源电池领域投资持续火热，推动产业链上下游加速发展。近日，又一家比亚迪(002594.SZ)供应商闯关A股。

浙江双元科技股份有限公司（下称“双元科技”）是一家生产过程质量检测及控制解决方案的提供商。11月30日，该公司将上会接受审核，闯关科创板。

受益于下游新能源电池领域需求旺盛，近年来，双元科技的营业收入实现一定的增长。不过，由于其产品需求主要源于新建或改造生产线，客户复购率低，在市场需求有限的情况下仍大幅扩产，未来业绩增长或不可持续。另外，由于行业话语权不强，新能源电池业务还导致其存货和应收账款规模逐年大增，经营现金流净额也从2020年的7205.5万元降至2021年的-4738.59万元，出现恶化迹象。

市场需求有限仍大幅扩产，业绩增长可持续性存疑

招股书（上会稿，下同）显示，2019—2022年上半年，双元科技的营业收入分别为1.26亿元、1.65亿元、2.62亿元、1.76亿元，呈逐年增长态势。

从下游领域来看，双元科技产品主要应用于新能源电池、薄膜、无纺布及卫材和造纸领域。报告期内，该公司收入增长则主要源于新能源电池领域收入增长。

2019—2022年上半年，双元科技来自新能源电池领域的收入分别为1977.01万元、2307.84万元、10312.83万元、9694.31万元，占各期主营业务收入的比例分别为15.73%、13.97%、39.4%、55.06%，呈上升趋势，如图表1所示。

从图表1还可以看到，报告期内，双元科技来自无纺布及卫材领域的收入在2020年突增后出现回落。

为何会出现这种情况？这与双元科技的产品特性、用途有关。

从产品品类来看，双元科技的收入主要来源于两大产品的销售，分别为在线自动化测控系统（物理属性测控）和机器视觉智能检测系统（瑕疵检测）。报告期内，这两大产品合计为双元科技带来了逾九成的收入，具体如图表2所示。

第一轮问询回复显示，双元科技的上述设备产品属于下游客户生产性固定资产的一部分，下游客户采购需求主要源于新建或改造生产线，使用周期较长，因此客户复购率低。

且从使用寿命来看，无论是薄膜、无纺布及卫材、造纸等传统领域，还是新能源电池领域，双元科技产品使用寿命均在8～10年，更新周期较长。

招股书还显示，无纺布及卫材、造纸等传统行业发展相对稳定，相关产品使用寿命、客户更新改造周期相对较长，未来市场需求增长较为有限。

而且，由于新冠肺炎疫情导致无纺布及卫材产能投资提前释放，2019—2022年上半年，双元科技口罩生产视觉检测系统的收入金额分别为887.5万元、3171.99万元、484.34万元、0元。可见，报告期内该公司口罩相关收入已出现显著下滑趋势，2022年上半年口罩生产视觉检测系统收入为零。

除口罩生产视觉检测系统外，双元科技的传统行业订单获取情况也不容乐观。2021年，双元科技新能源电池以外的行业订单获取总额较2020年同比减少0.29亿元。

“冷资源”释放“热效应” 中国冰雪产业未来可期

新华社石家庄11月27日电（记者高博、秦婧）以“聚焦后奥运·推动冰雪产业国际合作”为主题的2022中国（河北）国际冰雪产业发展大会日前在河北石家庄开幕。与会中外嘉宾普遍认为，北京冬奥会和冬残奥会的成功举办，给冰雪产业发展提供了巨大市场空间，后冬奥时代中国冰雪产业未来可期。

国际奥委会副主席小萨马兰奇在视频致辞中表示，中国将在奥运遗产可持续利用方面树立世界典范。北京市从2008奥运会到2022冬奥会一路走来，已成为向世界弘扬奥林匹克精神的中流砥柱。河北省张家口市作为举办了大多数雪上项目赛事的城市，冰雪产业在这里蓬勃发展，与冰雪相关的旅游业也蒸蒸日上。

在25日举行的大会开幕式上，涉及冰雪、文旅、农业、大数据、大健康、装备制造、人工智能等领域的22个重点项目线上集中签约，总金额302亿元人民币。

这是位于河北省保定市涞源县的涞源国家跳台滑雪训练科研基地（2022年2月14日摄，无人机照片）。新华社发

在北京冬奥会的带动下，中国群众参与冰雪运动的热情高涨。以河北省为例，目前河北全省已建成滑雪场109座、滑冰场202座，实现省市县三级滑冰场馆全覆盖。据统计，目前河北冰雪运动参与人数已达近3500万人。

冰雪运动已不再是中国北方的专属，南方各类室内冰雪运动场馆和培训机构大量涌现，大江南北的青少年纷纷参与冰雪运动。

国际雪联主席约翰·埃利亚施在视频致辞中表示，中国通过筹办冬奥会，成功带动3亿人参与冰雪运动，推进冰雪产业飞速发展，推动冰雪运动从小众转向大众，从区域推广全国，从冬季扩至全年。

“中国冰雪产业未来可期。”约翰·埃利亚施表示，今后国际雪联将不断参与北京冬奥遗产转化利用，广泛引入国际顶级赛事到张家口崇礼等城市，通过开展大众滑雪普及推广活动、推动提高中国青少年滑雪竞技水平等方式助力中国。

河北省北部的张家口、承德地区冬季降雪量大、存雪期长，是中国最具优势的滑雪地域之一。作为2022年冬奥会雪上项目主要竞赛场地之一，崇礼已建成太舞、富龙、云顶等多家大型滑雪场，以及多个配套齐全的冰雪小镇，形成了极具吸引力的河北冬季旅游产品。

这是在沽源段草原天路拍摄的雾凇景观（2022年1月15日摄，无人机照片）。新华社发

为加速释放后冬奥时代冰雪旅游红利，河北省文化和旅游厅推出了冬季游崇礼的《十大冰雪优惠产品包》，包括住温泉酒店，看雪如意、打树花表演等。同时还推出了“冬奥雪国，激情之巅”“海滨温泉，山海盛宴”等10条冰雪旅游精品线路，邀请广大游客冬季到河北畅享冰雪之美。

河北省文化和旅游厅厅长那书晨表示，乘着北京冬奥会、冬残奥会精彩成功举办的东风，河北冰雪旅游产品和服务全面提升。当前河北正加快建设京张体育文化旅游带，努力将崇礼打造成为世界冰雪爱好者首选地和国际旅游目的地。

这是位于张家口市沽源县的冬季闪电河湿地冰雪风光（2021年3月13日摄，无人机照片）。新华社发

昔日冰天雪地的“冷资源”正逐步释放出经济发展的“热效应”。中国贸促会会长任鸿斌表示，借助北京冬奥会带来的发展契机，中国冰雪产业乘势而上，不断加强数字赋能、科技赋能、文化赋能，盘活了会展、旅游、装备、赛事等冰雪产业全业态，未来将努力做好“冰雪+”文章，把奥运效应转化为新的经济增长极。2022年中国冰雪产业总规模预计将突破8000亿元，2025年预计达到1万亿元。

为更好推动冰雪旅游国际合作，河北省文化和旅游厅与瑞士、奥地利等国家和国内的冰雪旅游业界同仁共同发出了“冰雪之弧”国际冰雪旅游推广倡议，倡议各方共谋冰雪旅游合作、共促冰雪经济发展，让冰雪经济“蛋糕”越做越大，让游客在冰雪飞舞之下尽享“冰雪之乐”。

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另据招股书，新能源电池和光伏行业未来可能出现周期性投资放缓的情况。

招股书也显示，报告期内，双元科技两大主要产品产销率均呈下滑趋势。其中，双元科技在线自动化测控系统产销率从2019年的86.43%下滑至2021年的70.29%，机器视觉智能检测系统产销率则从2019年的89.35%下滑至2021年的78.13%。如图表3所示。

值得注意的是，双元科技拟将3.17亿元的募资额用于智能测控装备生产基地项目。据计算，该项目建设完成并全面达产后，两大产品产能分别是其2021年销量的3.31倍、4.27倍。

放眼中长期，随着下游新能源汽车增速换挡，市场对电池需求能否持续高速增长的担忧也日渐加深。未来，在行业产能过剩的情况下，双元科技来自新能源电池领域的收入不排除出现大幅下滑的可能。

存货及应收账款走高，经营现金流恶化

对双元科技来说，新能源电池领域固然推动公司业绩增长，但也带来现金流恶化的隐患。

招股书显示，2019—2022年上半年，双元科技经营活动产生的现金流量净额分别为1080.48万元、7205.5万元、-4738.59万元、-2.27万元。其中，2021年该公司经营活动产生的现金流量净额由正转负。

那么，双元科技经营现金流净额急剧恶化的原因是什么呢？

从存货来看，报告期内双元科技的存货规模及占比逐年上涨。2019—2022年上半年末，双元科技存货账面金额分别为8120.53万元、1.23亿元、2.49亿元、3.05亿元，占各期末资产总额的比例分别为35.6%、34.68%、41%、40.65%。

从存货的具体构成来看，发出商品占比最高。报告期内各期末，双元科技的存货中发出的商品账面金额分别为5572.77万元、8612.8万元、1.53亿元、1.85亿元，2021年末较2019年末增长了1.75倍。

对此，双元科技在招股书中解释称，一方面是由于公司业务规模持续增加，另一方面是由于新能源电池行业的产品出货金额增加，该领域产品验收周期相对较长，因此发出商品及存货余额逐年上升。

相应地，双元科技的存货周转率逐年下滑且低于同行均值。报告期内，该公司存货周转率分别为0.87次/年、0.79次/年、0.76次/年、0.7次/年，均低于同行均值。

从应收账款来看，报告期内，双元科技的应收账款规模及占比也呈上涨趋势。2019—2022年上半年末，该公司应收账款账面价值分别为2046.92万元、1382.24万元、5142.59万元、9355.21万元，占各期营业收入的比例分别为16.29%、8.37%、19.65%、53.12%。

据招股书，2020年应收账款占比下滑主要是由于该公司于2020年1月1日开始执行新收入准则，将应收账款中的质保金重分类至合同资产；而2021年及2022年上半年应收账款占比上升，则是由于对新能源电池领域客户销售的产品在验收前的收款比例相对较低。

结合上述存货及应收账款占比增长的原因，不难看出，相比其他下游领域，新能源电池领域业务对双元科技的资金占用量较高。

据招股书，经双元科技测算，该公司新能源电池领域营业收入每增加1亿元，应收账款和存货余额将分别增加3058.1万元和9001.63万元，对应的营运资金新增需求量为4761.01万元，新能源电池领域业务对营运资金需求量明显高于其他领域。

本次IPO，双元科技拟募集资金6.52亿元，金额已超其2021年的资产总额（6.07亿元）。其中，双元科技拟募资1.4亿元用于补充流动资金，以缓解流动资金压力。

我国高压直流输电“变速箱”实现中国制造

11月27日，我国自主研发的首台采用国产有载分接开关的换流变压器在位于广州从化的西电东送重点工程——溪洛渡直流工程从西换流站成功投入运行。

图为溪洛渡直流工程从西换流站。（受访者供图）

“换流变压器有载分接开关完成了从无到有的技术突破，并实现组部件等产业链全面国产化，标志着我国突破了这一高端电力装备关键核心技术的制约。”南方电网超高压公司生技部副总经理冯鸫说。

我国东西部横跨上千公里，西电东送需采用长距离、大容量、高电压的直流工程进行输电，工程送电端和受电端站点均要用到重达300多吨的换流变压器这一枢纽设备。换流变压器的有载分接开关就像是汽车的自动“变速箱”，电压调高调低、负荷调多调少、电流调大调小都要通过它来调节。

有载分接开关是高度复杂和精密的设备。据南方电网超高压公司高级技术专家邓军介绍，换流变压器有载分接开关有1000多个零部件，切换次数非常频繁，一年高达6000余次，一次切换包括9个过程，每次动作涉及400多个零部件的精密配合，而且每个过程的时序配合为毫秒级，动作过程中涉及电、热、力多场耦合作用。

图为换流变压器有载分接开关安装现场。（受访者供图）

由于可靠性要求极高、制造难度大，这项技术一直掌握在外国少数厂家手里，设备维修也受限。一旦发生故障，只能更换同型号的进口产品，订货周期需要3至4个月，给电力运行安全带来挑战。

南方电网超高压公司副总经理刘相枪告诉记者，南方电网超高压公司联合产业链上下游企业共同组建的攻关团队经过2年多努力，攻克了真空开关管等核心技术难题，成功研制出了额定容量6000kVA、最大电压6000V、最大额定电流1300A的大容量换流变压器有载分接开关，实现了“原材料-组部件-整机”全链条的国产制造。

图为换流变压器有载分接开关安装现场。（受访者供图）

这一产品的成功投运，不仅有助于我国高端电工装备产业链升级，还可为工程建设节省成本。据刘相枪介绍，仅从设备成本估算，国产换流变压器有载分接开关可以使新建一条特高压直流输电工程节省费用近4000万元。（记者吴涛）

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