财联社10月26日讯（编辑马兰）在美国得克萨斯州天然气价格本周跌入负值之际，欧洲高频交易的天然气价格也几乎同时出现了负价的情况。深受天然气短缺之苦的欧美如今却荒诞地出现了无人接盘的场面。

周一，美国二叠纪盆地瓦哈中心的天然气价格下跌了85%，报收0.41美元/百万英热单位，周二更是进一步跌至了每百万英热单位-2美元左右。

而同样在本周一，欧洲荷兰天然气期货TTF下一小时（ICE Endex Next Hour）现货价格也一度跌至了-15.78欧元，创下历史最低点。该合同每60分钟结算一次，主要用作高频天然气交易者的风险管理工具，但并非欧洲基准价格。

欧美同时出现这种戏剧性局面的原因都在于存储方面的问题。

美国二叠纪盆地的天然气管道因满负荷导致大量的天然气无法运输出去，只能堆积在二叠纪盆地；欧洲则是因为各国储气设施接近满负荷，大量的液化天然气油轮在西班牙海港口拥堵，无法卸货。

补气过程遭遇麻烦

由于对俄罗斯的制裁，欧洲各国从夏季开始就在全球范围内疯狂采购天然气，来应对接下来的冬天。

在欧盟孜孜不倦地敦促下，能源公司和各国政府斥巨资将境内的各个天然气存储设备填满。目前，欧盟平均储气水平到达93.4%，德国的天然气存储水平则已经达到97.5%。

而接近满额的存储水平之外，还有大量的液化天然气正驶向欧洲。

达势股份3年烧近6亿扩张开店 达美乐中国的披萨生意到底怎么样

《投资者网》侯书青

继今年3月递交的港股招股书失效后，达美乐披萨中国地区特许经营商DPC Dash Ltd达势股份有限公司（下称“达势股份”、“达美乐中国”）更新了招股书，欲在港交所主板上市。

达势股份成立于2008年，2010年收购达美乐披萨在北京、天津、上海、江苏、浙江的特许经营权后，又在2017年将经营区域扩大至整个内地以及香港、澳门地区。2018年更换管理层过后，达势股份的扩张之路就此开启。

2018年以来，达势股份的营收稳步增长，但是亏损也有所扩大，而同样主打披萨的必胜客多年来保持着稳定的盈利。招股书中，达势股份称仍将继续扩店，未来3年时间内或仍将保持亏损状态。亏损的背后，是“三十分钟必达”承诺所带来的高昂人力成本。

后发选手达美乐

成立于1960年的美国达美乐是世界上最大的披萨外卖公司，目前在全球90多个国家拥有超过19200家门店。该品牌以平价披萨、快速配送为特色。达美乐早在1997年就进入了中国，较必胜客晚了7年，第一家门店开在北京。但其真正在中国市场发力，不过是近几年的事情。

2008年，达势股份成立，并在2010年底收购了彼时达美乐在北京、天津、上海、江苏、浙江的总特许经营商Pizzavest China Ltd。但在收购完成后，达美乐在中国国内的开店速度仍旧十分缓慢，直到2016年才在北京、上海以外的地区开出首家门店。

2017年是达势股份的“扩张元年”，那一年前麦当劳中国区高管王怡出任达势股份的CEO。在她的带领下，达势股份与达美乐全球续约，将特许经营权扩大至内地、香港、澳门。

经过几年的发展，截至2022年6月30日，达美乐中国的门店数量增至508家，是2019年年初的1.7倍。其中，有56%的门店位于北京和上海。此外，达势股份还在上海、河北三河、广东东莞各建立了1个中央厨房，并以此3地为核心辐射全国。

虽然近几年来达美乐中国的开店速度一直处于加速区间，但与同行们相比，其500多家的门店规模仍然偏少。百胜中国2022年中报显示，必胜客目前在国内有超过2700家门店；成立于1998年的尊宝披萨的官网显示，其全国门店数量超过2000家。

弗若斯特沙利文的数据显示，上述两个品牌是目前国内市场份额排名前二的品牌。仅必胜客就独占了约4成的市场，尊宝披萨约为6%，达美乐则以4.8%的市占率位列第三。但从市占率和门店规模之间的比例上看，达美乐的品牌竞争力显著高于尊宝披萨。

但是与2022年上半年收入9.95亿美元的必胜客中国相比，达美乐中国在收入规模和门店规模上仍有较大差距。

保持特色，降低成本

招股书显示，2019-2021年达势股份的收入分别为8.37亿元、11.04亿元、16.11亿元。2022年上半年，达势股份的收入已经超过2019年全年的水平，达到9.09亿元，同比增长18.6%。2022年上半年，达美乐中国新开了40家门店。

不断加速的开店进程为达势股份的营收注入了源源不断的增长动力，但不同于已经多年稳定盈利的必胜客，达势股份在报告期内仍未实现盈利。2019-2022年上半年，达势股份的净亏损分别为1.82亿元、2.74亿元、4.71亿元和0.95亿元。

达势股份在招股书中指出，未来计划通过提高收益同时降低成本及开支的方式提高集团层面的盈利能力。

这里的“降低成本及开支”的意思是，达势股份要进一步优化自身的成本结构。原因在于，作为一个以外卖为特色的披萨品牌，达美乐在外送服务上付出了相当多的成本。

与常见的必胜客、乐凯撒等披萨品牌不同，达美乐的门店规模普遍不大，它的收入主要来自外送订单。

招股书显示，达势股份的门店平均只设28个座位，门店平均面积也只有124平米。去门店看看就不难发现，达美乐的门店装潢干净而简单，厨房占据了大部分面积。2019-2022年上半年（下称“报告期”），达美乐的外送订单产生的收入在总收入中的占比一直高于70%。

弗若斯特沙利文的报告显示，达美乐是目前唯一一家在所有销售渠道承诺提供30分钟必达服务的披萨品牌。达美乐向顾客承诺，在3km的配送范围内，若外送订单未能在30分钟之内送达，将会赠送顾客一张免费吃披萨的优惠券。

为了保证订单配送及时，每家达美乐门店都有专职骑手负责订单配送，并通过智能订单调度系统保证准时。在不少门店的墙上，还能够看到专职骑手们挂在墙上的电动车钥匙。

骑手们保证了达美乐在国内有“独一份”的特色，但人工成本也压缩了利润。招股书显示，截至报告期末，达势股份共有3199位全职雇员和9705位兼职雇员。其中，兼职与全职骑手有6500位，在总员工数量中占比超过50%。

2019-2021年，达势股份的员工薪酬开支一直稳定在40%以上，成本结构中排名第二的食材成本占比仅为24%左右。这也让达势股份不得不想办法降低薪酬开支。2022年上半年，公司采取了降低骑手配送费等方式，将员工薪酬开支的占比从44.7%下降至37.1%，部分地区的配送费用也从10元降至9元。

虽然达势股份目前仍未实现盈利，但其显然不会放弃外送业务。而且从长远看，公司盈利路上的主要障碍也不仅是人力成本，还有规模。

盈利尚需时日

弗若斯特沙利文的报告显示，达美乐已经成为国内前五大披萨品牌中增长最快的品牌。从2018年王怡出任CEO开始至今，达势股份的主题都只有两个字：开店。

但正如上文所说，达势股份在报告期内并未实现盈利，经调整净亏损分别为1.68亿元、1.99亿元、1.43亿元和0.83亿元，3年时间内，达美乐在实现门店数量增长的同时，也烧掉了近6亿元。

但达势股份并未因此陷入资金链断裂的窘境，这是因为在它扩张的同时，一直都有融资注入。

自成立以来，达势股份累计完成了10轮融资。在2020年之前，达势股份累计获得了超过9000万美元的融资。2020年之后，达势股份获得了达美乐全球的青睐，并于当年5月获得了来自后者的4000万美元投资。2021年1月、12月，达美乐全球又分别追加了4000万美元、910万美元投资。

能获得母公司的支持，或许与达势股份的同店销售增长率（开店18个月后）有关，这一数据被达势股份作为衡量现有门店经营业绩的关键指标。

报告期内，达势股份的同店销售增长率分别为7.3%、9.3%、18.7%、13.9%，公司称报告期内各季度该数据均录得正增长。在北京及上海之外的城市，2020年-2022年上半年这一数据分别为18%、37.7和22.1%。

同时，达势股份在门店层面的盈利能力也有所增长，报告期内公司的门店层面经营利润率分别为4.4%、4.0%、9.2%和9.2%。

总的来看，报告期内开业18个月以上的达美乐门店是能够盈利的，限制达美乐发挥的最主要因素是其目前的规模。因为不断的大幅扩张意味着将不断产生大量新店，而新店始终需要一段亏损期，这就势必拖累公司整体的盈利。达势股份在招股书中称，若上市成功，将从募集资金中拿出一部分用于门店扩张，2022、2023年分别计划新开120家、180家新店。

但即便开店计划能够如期实现，2023年的达势股份将拥有超过700家门店，数量仍旧不及必胜客的三分之一。达势股份既然坦言未来3年内恐仍将处于亏损状态，那么当此次IPO所募资金用尽后，达势股份是否要继续扩大规模？如果是，钱从哪来呢？

这注定是一条漫长的道路。（思维财经出品）■

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据统计，本月欧洲有望迎来82艘液化天然气（LNG）船，目前已有约60艘LNG船正在驶向或已达到欧洲西北部、地中海和伊比利亚半岛，而有约35艘LNG船正因无法卸货而闲置在西班牙港口之外。

这也是导致欧洲天然气负价的最主要原因。由于缺乏可用的存储空间，卖家现在迫切希望有人可以来接手这批货物，为此他们不得不贴钱卖货，只求脱手。超短期现货价格也因此暴跌。

薄弱的基础设施

2020年4月时，美国WTI原油下月交割的期货价格一日内暴跌306%，收于-37美元/桶。其负价的主要原因是存储和卸载能力因新冠疫情而严重缺乏，投机交易者被迫大量减少多头头寸。

更严重的是，WTI原油期货通常由机构和散户投资者大量交易，一般被参考为美国石油的基准价格。

但TTF期货这一次的负价影响范围较小，只在高频次交易者的期货中出现异常，而作为基准价格的TTF下月合约不太可能出现负价。

截至10月25日，荷兰基准TTF天然气价格收于99.79欧元，较年内高点339欧元下降了超过70%。

虽然基准价格为正，但其价格走势和下一小时合同的负价均指向欧洲天然气市场上的巨大缺陷：基础设施。

即便欧洲科学家称今冬欧洲不太可能迎来寒冬，反而可能出现暖冬，但直到明年春天欧洲仍旧处于天然气短缺的情况。因此，欧盟需要尽可能多地存储天然气，但可怕的是存储能力远无法跟上欧盟的消耗。

另一方面，即便大量的船只在欧洲海域上堵塞，船东们仍然不愿意改道前往其他市场，如亚洲。这种局面或许也在说明，船东们更相信短期内欧洲天然气价格存在飙升的可能。

杨国福赴港上市获批：食安问题频发 餐饮业务遇瓶颈

随着赴港IPO成功获批，杨国福一只脚已然迈入上市大门。

从夫妻店到连锁企业，再到预备上市公司，杨国福的进阶之路给了街边麻辣烫小店一个又一个更大的想象空间，也即将为自己冠上“麻辣烫第一股”的光环。

不过，失效的招股书、增长遇瓶颈的业绩表现、走向未知的零售布局以及频频发生的食安事件，都让杨国福的上市之路充满变数。

“麻辣烫第一股”即将尘埃落定

10月25日，蓝鲸财经记者获悉，杨国福麻辣烫拟在港交所发行H股上市的申请已于10月10日获得中国证监会的核准批复。

批复内容显示，核准杨国福发行不超过3.95亿股境外上市外资股，每股面值人民币0.1元，全部为普通股。完成本次发行后，杨国福可到香港联合交易所主板上市。

与此同时，核准杨国福股东上海福果果企业管理合伙企业(有限合伙)将所持2000万股(股份拆细后的持股数量)、上海圣恩福企业管理合伙企业(有限合伙)将所持1125万股(股份拆细后的持股数量)境内未上市股份转为境外上市股份，相关股份转换完成后可在香港联合交易所主板上市流通。

据悉，杨国福成立于2003年，前身为杨记麻辣烫，是一家来自东北的麻辣烫品牌。次年，杨记麻辣烫更名为杨国福麻辣烫，开始进行加盟招商，随后第一家加盟店开始诞生。

此后，杨国福凭借加盟模式快速扩张，一举拿下全国市场。今年2月份，公司递交的招股书显示，截至2021年9月30日，杨国福门店总数已达5783家，其中直营占比微乎其微。

不过，与新式茶饮界的黑马蜜雪冰城一样，杨国福也并不靠加盟费挣钱，而是将目光放在供应链层面。数据显示，公司超8成营收来自于向加盟商销售“自产货品”和从第三方采购的食材、调味料、设备等。

在食品产业分析师朱丹蓬看来，杨国福的定位很精准，以高性价比的成本，产出符合大众市场年轻人消费的产品，切入的市场空间足够大，且很明确要通过加盟的方式帮助自己在短时间实现快速扩张。不过，他也指出，在近6000家加盟门店的背后，更多的是食品安全问题，这也是杨国福在接下来的发展中尤须重视的。

据了解，近年来，杨国福曾多次被曝出食品安全问题，显露出品牌对旗下门店的管控薄弱。而这也使得消费者对该品牌信任骤减。对于杨国福拟赴港上市一事，曾有网友表示：“卫生三天两头暴雷，不好好管理门店的杨国福，股价肯定要因此频繁受影响。”

发展陷瓶颈，欲借零售渠道破局

事实上，于杨国福而言，C端食品安全问题对其来说并非致命。业内人士指出，作为一家tob企业，杨国福更关心的或许还是加盟门店的体量、加盟商的数量。

此前招股书显示，2019年-2021年前三季度，杨国福加盟门店数从4700余家增至5700余家，其中分别新开加盟店993家、1475家、970家。同期，凭借数千家门店体量，公司分别实现营业收入约为11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元，净利润分别为1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元。

不过，就目前来看，上述门店数量的增加似乎并未给杨国福带来足够的业绩跨越，公司餐饮渠道的发展似乎正面临着一定瓶颈。在此背景下，杨国福仍然选择以扩张驱动增长，其在招股书中透露，2022年-2024年，公司计划每年在中国开设不少于1000家加盟餐厅。

除此之外，零售业务成为杨国福续写上市故事的一个新的内容方向。据了解，2021年初，杨国福开始了零售业务探索，由其四川工厂供货，最初通过电商平台和线下餐厅向消费者出售麻辣烫自热锅、自热火锅等方便速食品以及火锅底料产品。截至2021年前三季度，公司零售业务收入约3720万元，在总收入的占比为3.2%。

近期，蓝鲸财经记者注意到，杨国福的零售产品已相继进入“好特卖”在内的零售渠道。基于此，蓝鲸财经记者联系了杨国福方面，希望了解公司接下来零售业务的布局规划，不过，截至发稿，暂未收到回复。

业内人士指出，近年来，餐饮零售化虽逐渐成为主流趋势，但实际上，快消产品和餐饮实体门店逻辑不同，两方布局不一定顺利。“快消品更注重线下分销渠道，传统零售巨头在线下分销渠道的布局已经很完善，对于杨国福这类餐饮品牌来说，若要谋求零售渠道的持续增长，挑战更多还是在于如何打造下沉的深度分销的渠道网络。”

CIC灼识咨询合伙人朱悦也向蓝鲸财经记者表示，目前杨国福零售业务仍在市场开拓阶段，尽管收入可观，但毛利率相对较低，仅有16.4%，尚不及转卖食材的毛利率水平。同时，方便速食市场也是个竞争激烈的红海市场，如何做到产品差异化发展并且符合自身麻辣烫品牌调性也是杨国福进一步扩张零售版图需要考虑的问题。

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